Spinner lite kring Leo Vegas introduktion

Spelbranschen är inte min hemmaplan men nytt är kul, så jag tar en titt från sidlinjen på noteringsaktuella mobilkasinot Leo Vegas. Kan det vara något?

Testar frispinn

Källa: Börsdata Urval: spel- & bettingbolag med någon omsättning

Jag provspelade några spinn på Leo Vegas idag. Självklart via mobilen. Sedan prövade jag roulette och black jack. Lite som att gå runt i ett riktigt kasino med massor av alternativ och avdelningar. Allt lättillgängligt och smidigt att slänga in en slant i. Det hade nog blivit några spel till om det inte en del av spelen varit lite buggiga. Det var på det hela taget en behaglig upplevelse.

Sedan gick jag vidare och testade Maria Bingo, som jag inte fick igång. Därefter försökte jag gå in på MrGreen, som jag struntade i eftersom det var krångligt att komma igång. Vidare till Betssons kasino, som nog var favoriten vid sidan av Leo Vegas. Lättspelat med färre spel som buggade men inte lika lätt att vandra runt och spela lite på slump. Slutligen tittade jag in på Unibets kasino. Där var skalbarheten i mobilen sämre men visst det var helt ok.

I detta helt ovetenskapliga konsumenttest hade jag utsett Leo Vegas till vinnare. Det från en person, som aldrig bettar eller spelar turspel. Ja, utom på aktier då samt förstås en och annan trisslott med min pappa.

Tankar från sidlinjen

Jag är absolut ingen motståndare till spel. Odds, tips, lotteri, kasinobesök, trav och så vidare - några slumpmässiga tillfällen har det blivit genom åren, så helt borta i ämnet är jag inte men det är helt klart bortaplan för mig. Schack är mitt spel till vardags och för ett antal år sedan spelade jag en del poker. Möjligen är jag därför helt fel person att uttala mig om IPO:n av Leo Vegas en specialist på kasinospel i mobilen.

Fast ibland kanske det går att bidra med lite andra perspektiv när man står vid sidlinjen. Ni får ta det för vad det är. Några fria tankar en tisdagskväll.

Går det att spela ansvarsfull roulette i mobilen?

En första tanke för någon vars vardag detta inte är - går det att kombinera kasino på mobilen med ansvarsfullt spelande. Visst det finns spelgränser och kontakter till hjälp om det skulle behövas. Det går dock också alldeles utmärkt att satsa rejäla belopp och trycka spinn fritt antal gånger utan varje form av social kontroll.

Notera att det här kommer från en mycket liberal själ, som sällan lägger sig i andra människors val. Räkna med att det finns andra som lär se med strängare ögon på Leo Vegas och liknande när genomslaget blir tillräckligt stort.

En reflektion är därför att jag inte är helt övertygad om att stater i olika länder kommer att tillåta den här typen av spel på sikt. Det är lätt att höra motargumentet - det går inte att stoppa. Kanske inte, men det går att begränsa massmarknaden högst väsentligt. Exempelvis genom samarbeten med eller regleringar via betalsystem och internetoperatörer.

För närvarande ligger dock inte strängare regler i korten på de marknader där Leo Vegas agerar. Möjligen någon form av omreglering men åtminstone här hemma tenderar spelutredningar att hamnat i papperskorgen.

En investerare bör nog ha risker inom de här området i bakhuvudet men inte mer. Det bör ge större bolag bättre multiplar, eftersom de ofta har enklare att påverka och passa in i regler än mindre. Det bör för alla bolag innebära att tillväxt inte diskonteras lika långt in i framtiden. Något lägre multiplar således.

Digitalt och generiskt

Utan att göra några etiska jämförelser så finns det en del andra likheter mellan kasinospel och sexindustrin. Den senare ligger lite före i sin digitala utveckling och erfarenheterna därifrån är inte positiva. "Prostitution and the internet - More bang for your buck" (Economist). Höga marknadsföringskostnader, låga marginaler och svårt att behålla kunder är några exempel på problem. Vad beror det på?

Det finns ekonomiska problem med att röra sig i samhällets utkanter, om nu spel gör det. Det är svårare att bygga upp stödjepunkter i distributionen, som ger stadigvarande fördelar mot nya konkurrenter. Svenska Spel har exempelvis en stor fördel, som finns med i TV4 och säljer sina produkter via ICA. Det är mycket svårare att förbli det självklara valet om du inte ingår i något av de sammanhang som dina kunder rör sig i. Det är det som är den sociala trenden eller de universummodeller som jag skrivit om tidigare Här uppfattar jag, som oinsatt, att exempelvis Betsson kommit mycket längre med att hitta vägar in allmänhetens, bredare, vardag.

Det finns även en annan problematisk trend för kasinon och betting. Distributionen digitaliseras men den underliggande produkten differentieras inte. Det är samma fotbollsmatch du spelar på oavsett hur sidan ser ut. Jag lärde mig en hel del basic saker genom den enkla turen på spelsidorna. Bland annat att en del spel finns på flera sajter. Risken är helt enkelt att det blir en negativ spiral där kunderna förväntar sig allt mer och betalar allt mindre när många erbjuder liknande tjänster bara ett klick bort.

Tillväxt, behov och subsitut

En trovärdig uppgift i Leo Vegas prospekt är att marknaden fortsätter växa snabbt kommande år och att det är mobilspelen som växer snabbast. Det finns många substitut till spel om pengar. Ett är andra typer av spel. MTG genomför för närvarande en stor satsning på e-sport och mer harmlösa småspel till mobilen har också vuxit snabbt. Det här kan också vara komplement, som stärker spel om pengar.

I "Chansaren tecknar LeoVegas" (Privata Affärer) är ett viktigt argument just Leo Vegas starka tillväxt. Målet är att öka omsättningen från 800 miljoner kronor till 2,8 miljarder (eller mer exakt till 300 miljoner euro) redan om två år. Det verkar inte omöjligt på den fragmenterade och outvecklade marknad som mobila spel är. 

Spontant ser det betydligt tuffare ut att nå målet på 15 procents rörelsemarginal före avskrivningar (ebitda). Det bygger på att att de höga marknadsföringskostnaderna ska kunna trappas av. Det låter optimistiskt att både förvärva så många kunder och få ned lanseringskostnaderna så fort. Det finns inte heller någon historik om att bolaget klarat detta. Den justerade ebitda-marginalen, där noteringskostnaderna exkluderats, ligger på drygt 2 procent och har inte varit närheten av de nivåerna de senaste åren. 

En annan invändning mot den långsamma lönsamheten är att investeringsbehovet möjligen underskattas. Titta på capex över fem år för Betsson och Unibet i tabellen ovan. Det kostar att expandera och uppdatera utbud till tekniska krav. 

Jag tycker inte att den långsiktiga investeraren ska stirra sig blind på tillväxttakten. Leo Vegas verkar ha bra produkter och vara duktiga på att sälja. Frågan är snarare hur det blir med lönsamheten. Kostar det lika mycket att behålla kunderna som det kostar att skaffa dem, då blir det inte så lätt att få lönsamhet i den här affären. 

Något lite om värderingen och noteringen

Om teckningskursen blir 30 kronor blir antalet aktier enligt prospektet drygt 100 miljoner med andra ord en värdering på 3 miljarder kronor. Baserat på försäljningen 2015 landar det på ett p/s-tal på 3,8. Det är strax under Betsson och Unibet men där är det svårt att jämföra tillväxttakt och lönsamhet. Kanske är Mr Green en bättre motsvarighet. Där ligger ebitda på 7 procent och p/s-talet på 1,7. Ett rimligt marginalmål även för Leo Vegas, så kan bolaget drygt dubbla sin försäljning på kort sikt? Ja, det känns inte orimligt. 

Sedan går det att invända att hela spelbranschen möjligen ser lite dyr ut. Kanske är det så men om tillväxten håller i sig utan att marginalerna börjar falla så behöver det inte vara så. Summa sumarum känns väl priset ok för den som tror att Leo Vegas tar stora steg mot sitt försäljningsmål och når en bit mot lönsamhetsmålet. 

I övrigt då? Ja, noteringen verkar bli fulltecknad, enligt Finwire, och det är flera stora institutioner med bland köparna som Robur, Handelsbanken och AMF. Det bör borga för att nedsidan, kortsiktigt inte är alltför eländig möjligen även för en viss uppsida.

Min reflektion

Det jag tror är det långsiktiga casets viktigaste fråga är finns det något i grunden unikt med Leo Vegas? Är det ett bolag som kan få in foten i folkhemmet? Själv vet jag inte och när jag skrev det här inlägget från sidlinjen funderade jag förstås på våra pengar. Blev jag sugen på att spela lite? Kanske en mindre post i IPO:n? Tja, kanske men mest för att förhoppningsvis plocka hem en snabb vinst i så fall. För på längre sikt skulle jag nog betta på ett starkare varumärke.