Knäcker kronan börsen 2016?

Många bolag har haft en fin valutamedvind. Vad händer när den vänder? Svaret verkar vara att då hopar sig problemen En del tyder på att vi är framme där 2016.

Vad händer med kronan 2016?

En av frågorna inför 2016 är vad som händer med kronan. Hur länge kan den starka svenska ekonomin undvika en starkare krona? En av de makroanalyser jag följer ställer den frågan -  "Investment Outlook" (SEB). Jag återkommer till den när det är dags att uppdatera makrobedömningen för vår portfölj. Så här skriver SEB om kronan nästa år:

Starka fundamenta gör att Riksbanken tvingas acceptera en starkare krona, och ECB jobbar aktivt för att motverka en förstärkning av euron.
 Vår bedömning är att kronan kommer utvecklas något starkare än USD. 

Nu är visserligen dollarn redan billigare i kronor än den riktkurs SEB satte till om ett år. Det intressanta är dock att eran med allt svagare krona kan var över för den här gången. Det betyder mycket för börsen.

Vår volatila börs

Stockholmsbörsen är notoriskt svängig. Det är därför ironiskt att en av de populäraste sparprodukterna är aktiv eller passiv förvaltning i fonder som jämförs med OMX30. En snäv uppsättning bolag med övervikt i konsumtion (HM), banker och verkstad samt numera även fingeravtrycksläsare.

Svängigheten går dock djupare än bara bristande branschspridning bland storbolagen. Sverige är en liten öppen ekonomi med stort exportberoende. Det syns i ovanstående diagram. De streckade linjerna är avkastningen på SIXRX andra halvåret, dels i kronor dels omvandlat till dollar. Kurvorna känns säkert igen - glädje när Grexit släppte, oro när Kinakrisen kom och eufori när ECB lovade mer pengar.

En amerikan som investerade i Stockholm skulle se världen lite annorlunda. Referenspunkten är antagligen en investering i S&P500 eller något annat stort amerikanskt index. Den röda linjen ovan plottar skillnaden mellan SIXRX mätt i dollar jämfört med S&P500. Ett positivt värde innebär att Stockholmsbörsen mätt i samma valuta som S&P500 varit det bättre alternativet medan ett negativt betyder motsatsen. Plottas det här mot hur dollarn utvecklats mot kronan blir matchningen nästan perfekt.

För en amerikan har med andra ord i princip hela skillnaden mot att investera på hemmaplan varit valutaeffekten av att äga tillgångar i kronor.

Vad beror det här på?

Det intuitiva vore att det inte fanns något samband mellan valutakursen och avkastningen på två marknader i olika länder mätt i samma valuta. I en ekonomi med globala bolag borde avkastningen på börserna i samma valuta jämna ut sig. Alternativt borde den om, om bolagen har stark nationell koppling, spegla utvecklingen i respektive land - exempelvis genom att det ena landets börs drog ifrån det andra landets mätt i samma valuta.

Så är inte fallet här utan valutakursen har högt förklaringsvärde. För det första beror det säkert på att många bolag inte har ett så effektivt pris att varje valutaförändring slår igenom omedelbart. Stockholmsbörsen stiger då mätt i dollarn, eftersom hela effekten inte slår igenom på alla företag direkt. Det andra skälet är intressantare. Bolag på Stockholmsbörsen gynnas i genomsnitt av svagare krona. En liknande men inte lika stark effekt är att amerikanska bolag gynnas av svagare dollar.

Det här stärks av bilden ovan. Notera att skillnaden, mätt i absoluta termar, till S&P500 är större än skillnaden i valuta. När kronan försvagas stiger börsen mätt i dollar jämfört med börsen i USA mer än dollarns förstärkning mot kronan och när kronan stärks faller den mer. En investering i Stockholm kan alltså ses som att äga S&P500 med en hävstång på hur dollarn utvecklas mot kronan.

För den svenske investeraren kan det här bli lite otäckt 2016. Om kronan stärks befinner vi oss under nollinjen ovan. Håller sambandet i bilden kommer börsen då, mätt i dollar, underprestera mot S&P500. Risken finns då att det blir som de gånger dollarn dippar kronan i bilden ovan - svenska aktier backar.

Det här kan vara en faktor att ta hänsyn till nästa år. Varför inte ta lärdom av amerikanarna som levt minst ett drygt år i en ekonomi där inhemsk konsumtion är het med industri och investeringar är iskallt. Följer Sverige i deras fotsteg är det hög tid att ställa om portföljen till sektorrotation.