3 sätt att köpa billigt under Brexitoron

Temat just nu är förstås brexitoron. Idag blir det en titt på hur olika aktier i olika branscher reagerar när börsen gungar.

Chansen i börsoron

Jag skriver för tidskriften Värdepappret. Det är specialister på värdeinvesteringar och stortrivs förstås i det nuvarande börsklimatet. Det skriver jag om i "Värdeinvesterarens guide till Brexitoron" (Nordnetbloggen).

Reklam: Prenumerera genom att klicka här

I exemplen har jag tittat på perioden 15 juli till 15 november förra året. Det kan sägas rama in förra årets Kinaoro. Strax innan hade vi pratat Brexit och i mitten på november tog OPEC-mötet och det kommande FED-mötet i december över. Däremellan hade det varit rejält oroligt men en vändning kom i september när i tur och ordning IMF, ECB och FED gjorde utspel och i de bägge senares fall fattade beslut som fick ned volatiliteten.

En mikroversion av en börskrasch är förstås spännande att titta på. Tre exempel:

• Berörd mot inte berörd
• Stabilitet mot tillväxt
• Kvalitetsbolaget mot det ifrågasatta

Bara för att illustrera fenomenen valde jag ut tre par aktier, i dagens 3 snabba som nås via YouTube-klippet ovan, och tittade på hur de gick den här perioden. Det finns förstås många andra förklaringar till respektive akties utvecckling men det kan ändå visa på hur det typiskt kan se ut.

Det första exemplet är Volvo mot JM. Lastbilsförsäljning var en av de områden som låg närmast krisen. Volvo föll också snabbare än bostadsbyggaren i Stockholm JM. Efter det stora raset i mitten på augusti - vilket bolag var då det bättre kortsiktiga köpet? Svaret visar sig vara JM. När oron lättade lyfte bolaget som inte var berört.

Det andra exemplet är mellan stabila ICA och tillväxtraketen Vitrolife. Den senare var både påverkad av oron i Kina och senare av att beskedet att enbarnspolitiken i landet lättades. Det var dock faktiskt en del av den kinesiska  regimens åtgärder för att få ned oron, så en viss koppling till händelserna fanns det. Hur som helst är förändringen typisk och illustrativ. Det hade även kunnat gå att välja ut något av de många andra småbolag som gick utmärkt förra hösten.

Till en början kom knappt någon reaktion i det defensiva dagligvarubolaget. Det gjorde det däremot i tillväxtaktien. En förklaringen är att en högre riskpremie snabbt slog igenom. När det sedan vände blev det tvärtom. Det var tillväxtbolagen som rusade iväg och ifrån de defensiva bolagen.

Det tredje exemplet kommer från Atlas Copco mot Sandvik. Under en lång period har Atlas Copco betraktats som ett ett kvalitetsbolag av marknaden medan många ifrågasatt Sandvik. Båda var i högsta grad berörda av oron och föll ungefär lika mycket. När det vände, gick det dock snabbare uppåt för kvalitetsbolagets aktie. Gissningsvis för att fler var rädda att missa chansen där.

Den här typen av rotationer finns det gått om när börsen snurrar. Nu väntar ju en ny vecka med osäkerhet, så det kan vara värt att vara lite på alerten.

Jacob Henriksson, alias Gottodix, som du kan följa på Facebook, Shareville här eller på Twitter @gottodix om du vill följa det jag läser

Åsikterna som presenteras i denna blogg ska inte ses som investeringsrådgivning. Alla mina egna aktieinnehav redovisas i portföljen på Shareville. Vill du veta mer om mig hittar du det här

Missa inte att följa mina dagliga inlägg på Youtube och Facebook!

Är JM rätt sätt att köpa in sig i bostadsbristen?

Priset på bostäder kanske har skenat men det är trots allt något så ovanligt som en marknad där efterfrågan överstiger utbudet. Borde det inte gå att tjäna pengar på det?

Peak lån inte peak bostadsbehov

Jag går och vrider på ett case jag inte får till. Det byggs mer än på länge i Sverige. Det kan vara att det är peaken på en högkonjunktur som överhettats av låga räntor, som beskrivs i "Byggboom bromsar in" (DI). Strukturellt är dock bostadsbristen större än på länge och de politiska initiativen duggar tätt för att få till en ändring - här är två aktuella inspel "Saftig byggnota väntar för Sverige" (DI) och "Regeringens krav på kommunerna: Bygg mer" (DI)

1500 miljarder på femton år - så mycket måste investeras i bostäder och samhällsfastigheter för att möta eftefrågan. Det finns inget politiskt motstånd i sak men väl i metod och förstås lokalt. Alla, från vänster till höger, vill dock bygga mer. Hushållen är för högt belånade medan det ser bättre ut både för staten och företagen. Något som faktiskt strukturellt skulle tala för hyresbostäder. Den prisregleringen lär dock inte ruckas i grunden, så sannolikt kommer mycket boende för eget ägande att byggas de kommande åren.

Den här typen av strukturella efterfrågeökningar, som marknaden antagligen inte har en chans att möta måste ju innehålla en möjlighet till en bra affär på något sätt. Inte minst när värderingar på en del bygg- och bostadsbolag inte ser alltför otäcka ut. Frågan är bara hur man kommer åt möjligheten utan att kliva rakt in i risken för en skuld- och (mindre troligt) räntedriven korrektion på fastighetsmarknaden.

Uppblåsta balansräkningar

Vi hade tills nyligen D.Carnegie i portföljen men sålde efter att ha tvekat kring q4:an "Rapporterna: väl hett D.Carnegie". Det jag ogillade var hur stor del av resultatet som drevs av att det befintliga beståndet värderades upp, snarare än av förbättrade förvaltningsresultat. Aktien drivs därmed mer av fastighetspriser än jag skulle önska. Det jag vill åt är ju den underliggande eftefrågeökningen. Visst avspeglas den i priset men priset påverkas även av möjligheten att låna billigt. Ett dilemma.

Därför gick jag vidare och tittade på en tidigare favorit JM. Förenklat bygger JM nya bostäder i Stockholm samt en del i Göteborg och Malmö samt i Oslo och Bergen. Några trevande försök görs också i Finland men det är inte i så stor utsträckning ännu (och går inget vidare). Min tanke var att volymerna på efterfrågan borde synas hos en renodlad bostadsbyggare med fokus på de geografiskt mest överhettade områdena.

Några ord om metoden

Som jag oftast gör började jag med att läsa, titta och lyssna igenom allt från senaste kvartalsrapporten. Det jag vill åt är dock vad av mitt case som är inprisat redan eller annorlunda uttryckt - hur ser marknaden på mina funderingar. Den här omvända metoden tror jag kan vara ett spännande alternativ för en småsparare som att räkna själv.

Om jag vet vad den nuvarande aktiekursen innehåller samt vad jag själv tror och vill investera i, då kan jag nå ett läge jag gillar nämligen att "Prata (inte räkna) aktievärdering". I det inlägget använde jag bara bolagets information och det nuvarande aktiepriset för att resonera mig till vilka förväntningar som var inprisade.

Det finns ju dock en hel del proffs där ute - varför inte använda deras estimat? Det kan man med tjänsten ConsensusEstimates från Inquiry Financial. Läsare av bloggen vet att jag gillar och gärna puffar för entreprenörer - så även för denna. Deras estimattjänst bygger på cirka 350 analyshus runtom i Europa varje kvartal och levererar sammanställningar till flera nyhetsbyråer. Nu finns den tillgänglig även för mindre sparare. Äntligen - måste jag spontant säga. För jag har irriterats av att det är så lätt att via Nasdaq och Finanzen.net följa bolag från mina andra huvudmarknader men att det varit stört omöjligt att få bra data för Sverige.

Det jag gjorde den här gången var helt enkelt att kombinera fakta från senaste kvartalet med analytikernas bedömningar.

JM i ett nötskal

Källa:Inquiry Financial

JM bygger allt mer och har allt fler bostäder i sin pipeline. Ändå växer inte vinsten och avkastningen på eget kapital faller. Det sistnämnda från höga 28 procent till i och för sig goda 24 procent i senaste kvartalet. Just det gör kanske inte så mycket för det beror till stor del på att balansräkningen vuxit när nya byggrätter förvärvats.

Ett större problem är att marginalerna pressas från flera håll. För det första är det ont om mark i de mest attraktiva lägena, så den där det byggs går det inte att få lika bra priser. Det syns på intäkterna. Sedan pressas kostnaderna både av högre kostnader för mark och av en glödhet byggindustri. Det här vägs enligt JM upp dels av att priserna stiger även utanför Stockholms innerstad och av högre volymer.

Tittar man på marknadens estimat framgår flera intressanta saker. För det första räknar analytikerna med att JM håller uppe vinsten genom ökande volym 2016 men att även den mattas av därefter. Det vägs då istället upp av bättre lönsamhet. Frågan är hur realistiskt det antagandet är. Jag hade känt mig betydligt tryggare med en värdering som byggde på högre intäkter, baserat på större volym sålda lägenheter. Det ser inte rätt ut att lönsamheten i en het marknad ska kunna bibehållas när intäkterna förväntas börja falla 2018 och bromsar in redan nästa år.

Riktigt intressant är däremot att värderingen av JM kommit ned såpass mycket. Runt 12 gånger förväntad årsvinst för 2016 verkar vara styrt mer av utfallet bakåt än av de närmaste prognoserna framåt. För får marknaden rätt så går JM över från att vara ett tillväxtcase till ett utdelningscase de närmaste åren. Skulle JM stabilt leverera en direktavkastning på 4 procent, givet nuvarande kurs, är det onekligen en intressant värdering.

Min reflektion

Det här var en riktigt intressant metod att fundera på ett nytt bolag till portföljen. Börja med att ställa mitt case mot det marknaden tror. I fallet JM blir jag dock inte riktigt klok på vad jag ska landa i. Riskerna ser höga ut de kommande åren och det var en besvikelse att även JM är så priskänsliga för de heta bostadspriserna. Jag hade hoppats att volymerna skulle väga över. Å andra sidan ser inte värderingen så farlig ut. Åtminstone inte för den som letar utdelning. Kvar på bevakningslistan blir nog domen den här gången.

Läsarfråga: vilket storbolag ska jag börja med?

Säg ett storbolag som är värt att köpa - just nu. Det var utmaningen, gör mitt bästa för att svara på läsarfrågor, så här kommer svaret.

Frågan

Fick den här frågan på Twitter av @therandommark

Vad är ditt bästa svenska case i storbolagsform som ska ligga till grund i en portfölj i nuläget? Nivåerna börjar bli intressanta.

Det är en spännande fråga i alla väder men förstås särskilt just nu. Som alltid finns det en radda sätt att svara. Innan jag gör det tänkte jag dock lite kort säga något om begränsningar i det svar man kan ge.

Det finns diverse om och men när det kommer frågor som närmar sig köpråd. Särskilt i och med att läsekretsen vuxit snabbt ett tag kan det vara värt några rader. För det första bör man komma ihåg att jag bara kan ge min egna reflektioner, inte professionella råd. Ett tips i alla diskussioner om investeringar är att försöka förstå vem det är du talar med och den personen kan bidra med. Det är bra att titta under "Läs först" och "Om oss".

För det andra tror jag starkt på att lägga mycket tid på att tänka igenom sin egen beslutsprocess och vad det är man vill uppnå. Så här jobbar jag med vår portfölj - ut med massor av trådar och så in med alla bra tankar men sedan malt genom vår beslutsprocess och mina egna tankar. Det är inte bara en mästrande disclaimer utan något jag verkligen tror är en nyckel i alla investeringar - gör dem till dina egna eller gör dem inte alls.

Investmentbolagen

Källa: Börsdata

Premissen i frågan är att det ska vara ett stort bolag och att det ska vara en grundsten i en portfölj. Det ska också vara en svensk aktie. Ett annat nyckelord är nuläget, därför tänker jag att priset, den nedgång som varit och osäkerheten om framtiden spelar roll. 

I en långsiktig portfölj som begränsar antalet aktier tycker jag investmentbolag är ett utmärkt inslag. Det ger lättskött riskspridning och det går ändå att få aktiv förvaltning med den inriktning man söker. Tittar jag med hjälp av Börsdatas screener på de aktuella svenska alternativen är det flera av bolagen som inte bara fått se sin aktiekurs falla utan även fått en välbehövlig sättning i tidigare höga p/b-tal.

I gruppen finns några skickliga förvärvsmaskiner som Latour, Lifco och Melker Schörling. Alla de här bolagen har, direkt eller via sina ägda bolag, varit bra på att förvärva mindre bolag, bidra med kvalitetssäkring, kundnätverk och finansiell know how samt i någon utsträckning även ledningsstöd. Det är en modell som lockar även på sikt men jag är inte övertygad om att låg direktavkastning och förvärvad expansion är modellen för börsen just nu. Det är också bolag med hög värdering av det egna kapitalet. Det ställer stora krav på att upprätthålla hög avkastning på eget kapital eller höja belåningen - i en lågräntemiljö kan det vara svårt.

Sedan finns det den pågående omstruktureringen i nätet kring Lundbergs, Industrivärden och Handelsbanken. Här kan det hända mycket både i relationerna mellan maktbolagen och i deras innehav. Samtidigt finns det mycket svårtskött i rullorna som SSAB och det är lite svårt att veta vad man får för pengarna. Planerna för förändringarna (om de finns) är ju hemliga. Jag ser ingen rabatt på aktierna och undrar ärligt talat om inte exempelvis Investor är ett bättre alternativ. Den aktien börjar däremot se bättre ut vart efter p/b-talet kommer ner.

Sedan finns de lite farligare alternativen - båda har vi haft i vår portfölj tidigare - Ratos och Kinnevik. Den förstnämnda kan säkert lossna från sin fleråriga dvala om energisektorn lossnar och det ger den tänkta utväxlingen med inriktningen mot nordiska småbolag. Nedsidan kopplad till energisektorn är dock inte löst ännu och även om det står för en krympande del av portföljen finns det anledning att vara lite försiktig.

Kinnevik har viktat sig tungt mot e-handel och internet. Innehav som Zalando, Millicom, MTG och i någon utsträckning Tele2 ger en tydlig inriktning på verksamheten. Det går att diskutera mycket kring hur de underliggande bolagen ska värderas. När rabatten på Kinnevik växer kan det dock kännas som ett köpläge för den som tror på Christina Stenbecks förmåga att gå i sin fars fotspår genom att inte följa dem.

Vi har Investor i portföljen och skulle mycket väl kunna öka vid någon punkt. Även Kinnevik lockar.

Ett annat svar

Kolumnerna är %Ytd, Urval gjort på diravk & soliditet. Analys på p/s, RoE & p/e  Källa: Börsdata

Jag funderade också på vilket kvalitetsbolag, utanför investmentbolagen, som ligger mest rätt i tiden. Först tänkte jag skriva Autoliv och vara nöjd så, för där är det sällan priset går ned och även om det kan bli trångt på bilmarknaden så lär säkerhetsprodukterna klara sig bra även vid en inbromsning. Nåja, jag ville svara utifrån en genomtänkt struktur - för att visa hur jag tänker för vår portfölj just nu.

Jag gillar rimligt säker avkastning, gärna i form av utdelningar. För att få det får inte lånen vara för höga, avkastningen på eget kapital behöver vara god och värderingen får förstås inte vara alltför ansträngd.  Utan att fördjupa mig alltför mycket la jag in de här kriterierna i Börsdata och sökte på Large Cap.

Resultatet blev en topplista med fem intressanta bolag och en bubblare. Ett av våra kärninnehav, HM, förräntar fortfarande sitt egna kapital i hög takt. Samtidigt har priset per försäljningskrona och vinstkrona kommit ned och lånen skrämmer inte. Nu åt investeringar upp utrymmet för högre utdelning i år, åtminstone för det konservativa HM. Men nog kan en uppsida där vara möjlig. Särskilt om marginalerna håller och dollarn inte stärks.

Axfood brukar jag gilla och samtidigt tycka att det är för dyrt. Nu ser inte räntorna ut att rusa på ett tag. Då ser plötsligt en direktavkastning på 5,8 procent rätt aptitlig ut. Avkastningen på eget kapital är också stark, även om den delvis kanske beror på att hävstången i belåningen pressats lite mer.

Betsson är sällan billig och värderas nu relativt högt. Särskilt sett till pris per försäljningskrona - som verkar prisa in fortsatt tillväxt men visst är det ett bolag och en aktie med kvaliteter.

Atlas Copco är mångas favorit och visst är det ett kvalitetsbolag för min del är det dock lika farligt som det är billigt. Utvecklingen i industrin är långt ifrån tydlig ännu och mer nedsida är fullt möjlig. Det jag inte riktigt gillar är främst att det inte är självklart var lyftet ska komma på kort sikt. Europa? På längre sikt är det svårare att invända.

Min favorit i startfältet är istället JM. Här har kursen gått före bolaget en lång period men har nu backat till nivåer som inte skrämmer. Det vill säga, för den som tror på fortsatt tryck på Stockholms bostadsmarknad. Det går förstås att oroa sig för men frågan är om det blir i år problemen kommer. Jag tror inte det. Trycket på efterfrågesidan är för stort och räntorna verkar onekligen fortsatt vara lower for longer.

Bubblaren i gänget är kökstillverkaren Nobia. Det kanske inte känns som det klockrena kvalitetsbolaget även om det är välskött. Uppsidan här är att det är Europa som ser ut att ha den starkaste uppsidan i år. Möjligen kan den här aktien hitta momentum även om börsen som helhet inte gör det.

Slutord

Det är kul att svara på frågor som väcker egna tankar. Den här snabba, och i ärlighetens namn slarviga, överflygningen av vad som kan vara värt att titta på framöver inspirerade till att hålla ögonen på Investor, Kinnevik, Axfood och JM. Jag får titta vidare men visst är det fyra aktier jag blir lite intresserad av.

Vilka favoriter har ni just nu? Om några?

Kina öppna nya lägen i tävlingen

Fem personer, 25 aktier. Den här veckan backade allt i tävlingen. Spännande läge men på längre sikt är en slutsats tydlig. 

Olika investeringsprofiler testar börsklimatet

I vår aktietävlingen möts fem investerarpersonligheter. Utgångspunkten är att välja fem aktier vid årets början och att vinnaren är den som när aktierna rangordnas i avkastningsordning får lägst poäng. Tanken är att mer titta på förmågan att hitta bra bolag än att på den korta tid som ett år är fixera sig vid avkastningen. Det sagt är ju avkastning det som räknas i riktiga investeringar. Det är därför intressant att titta på hur de olika tävlingsportföljerna presterar i olika börsklimat.

Värdeinvestering dominerar

I år har eventinvesteraren Rockräven dominerat förra året försvann dock över 60 procent av kapitalet med samma strategi. Sett över båda åren är det värdeinvesteraren Solbulle som lyckats bäst. Han är den enda som ligger över index sammanlagt sedan starten första januari förra året. Jämfört med vår verkliga portfölj är dock alla tävlande distanserade med storsedan starten. Affärsmodellen som specialiserar sig på bolag med bra affärsidéer och Örby Industrier som är specialist på klassiska svenska storbolag, gärna cykliska, har båda haft det tuffare. I tävlingen har jag själv, Gottodix, valt att delta med bolag jag gillar men som inte klarat min due dilligence. De är bolag där jag såg en uppsida men där det fanns risker som gjorde att de inte platsade i vår riktiga portfölj.

Aktiva placeringar kräver aktiv förvaltning

På så kort tid som drygt ett och halv år spelar slumpen stor roll. Tävlingen har ändå genererat ett utfall som stämmer rätt väl med det förväntade. Vår riktiga portfölj  är aktivt förvaltad med löpande beslut under året. Forskningen är ju tveksam men möjligen kan en sådan strategi, som varit fallet för oss sedan starten, ge överavkastning. När det gäller vår framgång är den nuvarande marknaden ett intressant (och lite otäckt) test. Klarar vi ett svårare börsklimat eller har det, vilket forskningen ofta pekar på som förklaring till hög avkastning, varit en medvindsportfölj.

Poängen tycker jag är att aktiva placeringar kräver aktiv förvaltning. Ju osäkrare ett kassaflöde är, desto mer övervakning kräver det. Därför är det helt förväntat att värdeinvesteraren Solbulle presterar bäst i en tävling där man bara får placera om en gång om året. Även detta har visst empiriskt stöd som jag skrev om i "Smart beta? Ja, på kort sikt".

Var ärlig med vem du är

Det här tycker jag är en viktigt att slå fast. De flesta är inte sådana investeringsnördar som jag. Däremot är många mer intresserade av sitt sparande än passiva investeringar med avkastning strax under index lever upp till. Här tycker jag rådet är ganska enkelt - kör någon form av värdeinvestering eller lågbetastrategi samt köp löpande i en bred portfölj. Med andra ord ungefär det som stora delar av bloggosfären tipsar om, varav flera bra exempel finns på den här sidans länkförslag.  

Den andra lärdomen från tävlingen är kanske en surare karamell. Andra strategier kräver att du lägger ned tid även efter köpet. Det lönar sig inte att löpande köpa lottsedlar, konjunkturkänsliga bolag eller strunta i höga bolagsrisker (exempelvis hög belåning eller hård konkurrens) utan att vara på alerten. Min upplevelse är att många inte är helt ärliga mot sig själva på den här punkten. Är du beredd att ta konsekvenserna av att du köper en viss aktie? Det är därför jag tycker RobGums resa i Sino Agro är ett sådant fantastiskt exempel på proffsig investering i svåra bolag.

Börskaoset och tävlingen

Den här veckan var den första sedan starten när ingen aktie gick plus. Minst sagt ett tufft läge. Börsen är plus knappt åtta procent men det är i kronor. Mätt i en världsvaluta som dollar, är börsen ned i år. Extra intressant då att se hur det slår mot olika investerarprofiler. Några tydliga mönster gick att urskilja. Det som hände i veckan var en flykt från risk. Allt som på något sätt kunde kopplas till osäkerhet drogs urskiljningslöst ned i fallet. Bäst av tävlingsaktierna klarade sig bolag som ICA, SkiStar och Railcare. De är långt ifrån händelsernas centrum och har inga egna osäkerheter som tynger bolagen.

Även JM, som bygger i Stockholm, är en bit från Kina. Därtill är det ett bolag som gynnas av lägre räntor, vilket skulle kunna vara en effekt av oron. Här finns dock numera en inbyggd oro för att bostadsmarknaden blivit för het och att en svagare konjunktur skulle kunna sticka hål på detta. Samma fenomen syns i Cellavision. Inget nytt har kommit fram om marknader där bolaget har stor försäljning (även om det varit en följetong att det inte lossnar i Kina för bolaget). Däremot finns det efter två svagare kvartal en viss osäkerhet om bolaget klarar sin höga guidade nivå på resultatet i år. Än värre är det för Orexo, som egentligen har sin viktigaste exponering mot fortsatt starka USA. Oro och tryck på dollarn bidrar till att minska intresset för bolaget som har sina egna stora problem.

Andra exempel på att det är risk off som gäller är att bolag som Karo Bio backar. Det kanske går att förstå sänkta värderingar av ett ännu inte vinstgivande bolag. Tuffare är det att sänka ett kvalitetsbolag som Sectra. Om något skulle lägre räntor rimligen pressa upp priset på den aktien i jakten på avkastning. Känns lite köpläge tycker jag utan att ha fördjupat mig.

Slutligen kan man ju inte annat än stirra på raset i bolag som Volvo, SSAB, Sandvik och BMW. Den sistnämnda är nu nere på p/e för 2015 på under 9.
 

Rapportreflektioner tisdag

Det är full fart på rapporterna nu. Här tar kollar jag temperaturen på några som jag varit nyfiken på.

I USA noterar jag att JP Morgan rapporterade starkt. En avkastning på eget kapital på 11 procent är en annan nivå än de europeiska investmentbankerna kan åstadkomma. Det utgör antingen ett investeringstillfälle i exempelvis Barclays för den som vänder eller ett argument för att amerikanarna har åkt ifrån genom att det drog av plåstret efter finanskrisen i tid. Jag, som suckat mig igenom en investering i Deutsche Bank, lutar åt det senare. En annan intressant rapport kom från J&J. Förväntningarna var, typiskt för det här kvartalet, en försäljningsminskning och så då blev det också. Nio procent var ungefär i den omfattning marknaden hade räknat med och aktien klarade dagen hyggligt. Intressant var att medicinerna gick bra medan medicintekniken gick sämre. Bland andra nyheter i det amerikanska flödet märktes att Google är i den för bolaget udda situationen att kostnaderna står i centrum inför torsdagens rapport. Det om något är väl ett tecken på en mätt marknad.

En första intressant trend är det verkar vara underleverantörernas tur. För egen del är det förstås kul att Note prickade uppgången i konjunkturen men även ÅF rapporterade alldeles utmärkt igår. Idag visade Elanders att bolagets satsning på suppy chain går bra. Alla dessa tre verkar ha tjänat på att kunderna växlar upp. Det fanns dock ett intressant undantag - Cybercom. Här var det den finska verksamheten som spökade, vilket är en indikator om att problemen fortsatt finns österut.

Några andra bolag kämpar allt mer uppenbart med sina värderingar. Hit hör SEB där ett starkt resultat ändå gav sänkt kurs, det svaga räntenettot angavs vart efter dagen gick som förklaring. Då ska man dock notera att exempelvis Danske Bank i morse tyckte att resultatet borde försvara ett kurslyft på någon procent. Så frågan är om det inte är så att bankerna har allt svårare att försvara sina p/b-tal. Ett liknande problem verkar JM ha. Försäljningen går bra och det var kommunicerat att produktmixen nu ofrånkomligen försämras. Det finns inte hur mycket mark som helst i Stockholms innerstad och dess närmaste omgivningen. För eller senare måste en del byggas på andra platser, som inte kan säljas till samma pris men där bostäderna förstås kostar lika mycket att bygga. Trots att detta var känt föll aktien på de svagare marginaler som blev resultatet. Typiska utmattningssymptom för värderingarna.

Våra Vitrolife hade en solig dag, vilket jag skrivit om i ett separat inlägg. Avanza visade med sitt resultat att omställningen av banksektorn pågår. Två sämre resultat kom från Beijer Electronics och Mycronic. Det första är en fallande kniv sedan tidigare i våras. Det senare kan däremot vara något att i rätt läge ta en titt på eller som jag skrev i rapportinlägget häromdagen  "Mycronic (14 juli). Nu har mycket gått rätt en lång period och med en ojämn försäljning kan en negativ överraskning vänta runt hörnet. I så fall kanske läge att passa på för den långsiktige," 

Rapporttips för nästa vecka

Ok, dags för avspark för den nordiska rapportsäsongen. På Nordnetbloggen (länk) skriver jag lite om hur jag tänker kring rapporter. Här kommer en uppsjö spekulationer - som kanske ska tas med en nypa salt.

Mitt rapporttips 13-17 juli

Börsens fotbolls-vm (4 ggr om året!)

Det har väl framgått men jag älskar verkligen rapportveckor. Allt däremellan är brus och spekulationer. Äntligen kommer det lite nya, faktiska data, från bolagen. I den meningen är jämförelsen med fotbolls-vm inte så dum. Under några intensiva veckor kommer resultat från nästan alla bolag.

Rapporttipset

Inför evenemanget har det spekulerats i det oändliga men nu är det faktiskt dags. De siffror som kommer nu är obönhörligen de marknaden ska leva med. De som hamnar i Börsdata.se och alla excelark. Klart det är spännande.

Den som tippat fotboll någon gång vet att tävlingsklassen är ett 64-raders system. Så sagt och gjort, ovan har jag pletat ihop en tipskupong med tretton spännande bolag som rapporterar nästa vecka. Den visar min gissning för respektive bolag.

Vad tror ni andra? Mina tankar utvecklar jag nedan. Självklart går det inte att ha koll på så många bolag som jag nämner nedan. Se det mer som ett lekfullt inspel. Ungefär som när de där fotbolls-tipsen som brukar cirkulera på arbetsplatser.

Verkstad - flipp eller flopp i Europa?

Det borde se rätt ok ut i Europa och riktigt bra ut för europeiska bolag som exporterar till USA. Däremot lär Asien vara svagt, Sydamerika fortsatt bedrövligt och tillväxtmarknader allmänt svajiga just nu. Ungefär så går tankarna när verkstadsbolagen rullar in nästa vecka.

SKF (rapport 17 juli) har haft svårt visa resultat som matchar förväntningarna. Jag misstänker att problemen ligger mer hos bolaget än vad som hittills har framkommit. Det samma gäller för Sandviken (17 juli), som senast lyfte mer på billigare produktion än på en stark försäljning. Det marginallyftet misstänker jag beror på dollar och billigare råvarupriser. Läget är liknande i Atlas Copco (16 juli) men här skulle en ökad aktivitet i befintliga gruvor kunna synas i resultat. Boliden (17 juli) har haft en fin resa men nu är risken nog större för en negativ överraskning än de senaste kvartalen.

Alfa Laval (16 juli) är i ett liknande läge som Atlas Copco. Det kanske inte är nyinvesteringar som driver kursen men kunderna, inte minst inom sjöfarten, kan ha kommit igång med återinvesteringar. Kone (17 juli) har också mycket eftermarknadsintäkter på sina hissar men frågan är om inte Kinaoro kommer att tynga guidningarna framåt i den aktien. Lindab (17 juli) kan istället visa sig vara bättre en oron för exponeringen mot östra Europa och Ryssland i förstone får en att gissa. Fast kanske är ett bolag med trådar in i statens korridorer ett bra alternativ i en osäker marknad - SAAB lär åtminstone inte överraska negativt det här kvartalet.

Bilindustrin blir mycket intressant att följa den här rapportperioden. Allt tyder på att det gått alldeles utmärkt för privatbilarna och helt ok för lastbilarna under kvartalet. Men det verkar också dra ihop sig till bistrare tider, inte minst i Kina. Det här blir en match mellan guidning och resultat tror jag. Det kan gynna underleverantörerna, där marknaden möjligen är mer beredd att blunda för framtiden. Autoliv (17 juli) kan ännu en gång visa sig vara en glödhet rapport men kanske är utrymmet för överraskningar större i Haldex (16 juli)? Delvis tror jag Volvo (17 juli) kan vara ett undantag. Lastbilsförsäljningen är redan känd och inprisad. Nu blir det fokus på marginalerna. Det är lite läge för nye VD:n att städa ut företrädarens eventuella lik i garderoben. Det finns också risker att det kommer både svag guidning och obehagliga nyheter om kostnaderna för kartellen bolaget varit med i.

Gunnebo (17 juli) är beroende av ett lyft i Europa och framtidstro i Asien. Det är lite svårt att se att det här blir kvartalet det händer. I Assa Abloy var det länge sedan "det hände" nu är frågan om bolaget försvarar aktiekursen. Inte självklart när det blivit svårare att förvärva billigt. Två lite kul alternativ skulle Wärtsilä (17 juli) och BE Group (17 juli) kunna vara. Valutor och produktmix kanske ligger rätt i tiden men de får nog båda skrivas in som chansningar på Europakonjunkturen.Till den genren går det även att lägga Beijer Ref (17 juli). Alla nämnda i det här stycket är dock bolag som inte är helt utan charm. Vid en oberättigad dipp kan det vara intressanta tillskott.

Den försiktige tittar istället på vad investmentbolagen presenterar. Investor (16 juli) brukar inte ha några nyheter utom för de onoterade bolagen. Intressantare är då att följa Creades (14 juli) och särskilt Traction (14 juli). Det sistnämnda kan mycket väl vara en köpkandidat just nu.

Ännu anar man nog bara gryningen i Norge

Finns i sjön är spelet när det kommer till norska börsen. Där ser det långsamt mer stabilt ut på sina håll och värderingarna är låga. Frågan är dock om det är nu det vänder. Bonheur (15 juli), Ganger Rolf (15 juli), Det norske oljeselskap (15 juli) och Aker (17 juli). Här är nog marknadens tålamod med resultaten rätt stora - guidningarna framöver lär däremot kunna slå en hel del. Är det någon som nu vågar sticka ut hakan och säga att det vänt? Då finns uppsidan men jag tror det dröjer.

Ökad efterfrågan? Fler konsulter

Det är en del faktorer som talar för tillfällig uppbyggnad av produktionsresurser i företagen just nu. Framtidstron är stor men det är även de uppfattade riskerna. Lägg därtill att det kan vara svårt att växla upp i tid. Så är det så att företagen som säljer till slutkunder börjar se lite tryck i efterfrågan så lär underleverantörerna märka det. Hoppas det, för vi rapportchansade genom att köpa lite Note (13 juli) idag. PartnerTech (16 juli) rapporterar också nästa vecka men där är jag mer tveksam till om efterfrågan kommit igång. Hellre i så fall konsulterna från Semcon (16 juli) som med sin koppling till bilindustrin kanske ligger rätt nu.

ÅF kan också vara något om behovet att växla upp visar sig vara viktigt. Precis som för Cybercom (14 juli) och Addtech (16 juli) är dock den stora frågan vilka löneökningar bolagen kan föra över till kunderna i form av högre priser. Det är inte säkert att den acceptansen finns ännu. Uniflex (16 juli) kan sitta i samma rävsax  Den lär däremot Dedicare (16 juli) inte ha fastnat i.Bolaget är fortfarande ett av de mer spännande på börsen. För faktum är att med färre privata utförare så kan inhyrningen av personal mycket väl visa sig öka snarare än minska, eftersom offentligt driven verksamhet brukar ha stelare lönestrukturer.

Knappast medvind för teknik men kanske en sista pust för bioteknik

Det finns inget överflöd av tekniktunga bolag på Stockholmsbörsen längre. Ericsson (17 juli) är ett fint bolag men i väntan på att kassaflödena från sakernas och tjänsternas internet slår igenom förblir risken på nedsidan större än på uppsidan. Det ser visserligen bättre ut för Telia (17 juli), åtminstone sett till aktiens värdering. Båda bolagen står sig dock så här långt slätt mot bolag som säljer innehållet vi köper digitalt eller ännu hellre operativsystemen och manickerna vi använder för att koppla upp oss. Ett bolag som säljer den fysiska produkten inom sitt område är Mycronic (14 juli). Nu har mycket gått rätt en lång period och med en ojämn försäljning kan en negativ överraskning vänta runt hörnet. I så fall kanske läge att passa på för den långsiktige. Vitec (13 juli) är ett liknande läge med Beijer Electronics (14 juli) nog snarare handlar om att slicka såren efter en svag vår.  

Elanders (14 juli) har en spännande rapport där satsningen på supply chain slår igenom allt mer i verksamheten. Den finns dock redan i priset, så ribban ligger högt. Bong (15 juli) är på sitt sätt en intressant jämförelse. Är bolaget det Elanders hade varit om inget hade gjorts?

Cellavision (17 juli) har redan kommunicerat svag försäljning i kvartalet men guidat för ett bra resultat under året. Inte heller Vitrolife (14 juli) lär överraska alltför mycket. Det tickar nog på. Kanske är det Probi (16 juli) eller ännu hellre Getinge (15 juli) som kortsiktigt surfar med konjunkturen bäst.

Kortsiktigt kan bygg och fastighet överraska

Det finns en del som tyder på att kvartalet och inte minst dess avslutning varit bättre än vad som framgått för både bygg och fastigheter. Räntorna steg inte riktigt så mycket som det verkade och konjunkturen kan ha drivit försäljningen för byggarna och förvaltningsresultatet för fastighetsägarna. Jag är skeptisk till båda sektorerna på medellång sikt men det kan ha lyft här och nu. Främst tror jag Castellum (15 juli) kan överraska men det är också möjligt att JM (14 juli) kan hämta sig efter besvikelsen senast. NCC (17 juli) och Kungsleden (17 juli) är snarlika men, tror jag, sämre alternativ.

Mellanperiod men knappast krasch för finanssektorn

Ökad ekonomisk aktivitet gynnar SEB (14 juli), Avanza (14 juli) och Nordnet (16 juli). Däremot ska man på en bankmarknad med lågt konkurrenstryck vara försiktig med argumentet att högre räntor gynnar bankerna. Swedbank (16 juli) och Nordea (16 juli) trivs nog rätt bra med exempelvis de bolånemarginaler de kan ta ut när prispressen inte hänger med räntekostnaderna nedåt. Den sistnämnda har fortfarande en del att göra i Danmark men båda ser snarare dyra än billiga ut. Svagheter i rapporten lär uppmärksamma marknaden på detta.

Annars är det två andra bolag som fångar tanken i den pågående finansiella röran med eviga kvantitativa lättnader, låga räntor och striktare regleringar. Det ena är Intrum Justitia (16 juli). Bolaget har fortfarande mycket att hämta när återvinningar av europeiska skulder lyfts ut ur bankernas böcker till förmånliga priser. Just nu lär det dock inte hända så mycket - alla betalar dyrt även för high yield. Den andra är Storebrand (15 juli) - likt för andra försäkringsbolag är det i längden en plåga med låga räntor. Åtagandena i exempelvis en ömsesidig livförsäkring går ju inte att sänka i takt med en svag avkastning på ränteportföljen. Är det nu så att räntan börjar lyfta, så ser ett bolag som Storebrand intressant ut. Tecken i den riktningen i rapporten lär belönas.

Konsumtion kan gå bra men får svårt att klara förväntningarna

Situationen ser liknande ut för en hel rad stabila konsumtionsbolag. I brist på bättre har de fått fungera som bankbok för investerare som normalt lägger pengarna annorstädes. Bra men för dyrt heter det i var och varannan analys. Axfood (15 juli), AAK (17 juli), Cloetta (17 juli), SCA (16 juli) och Orkla (16 juli) faller alla i den kategorin. Möjligen är Oriola (17 juli) och Betsson (17 juli) intressantare - mediciner och spel känns åtminstone bättre att bli sittande med om börsen faller.Fast ok - mat, fett, choklad och blöjor är väl inte heller produkter man slutar köpa när pengarna sinar.

Annars är det mer konjunktur- och priskänslig konsumtion som har blickarna på sig just nu. Electrolux (17 juli) har problem med sitt förvärv av GE:s vitvaror och risken är att en period med medvind nu är slut. Husqvarna (17 juli) har lyckats bra på den amerikanska marknaden men där är det mer mättnad som kan vara problemet. Samma sak gäller för Byggmax (15 juli), välskött men frågan är hur beredd marknaden är att prissätta fortsatt expansion av den affärsmodellen. Slutligen hoppas Norweigan (16 juli) lyfta igen. Inte en självklarhet och den försiktige avvaktar.

Tävlingen: billigt och farligt i aktiehögen

Det är en spännande fas i tävlingen (länk). Just nu påverkas allt av börsoron men vad är befogat och vad är köplägen?

Börsen är ned drygt 5 procent från toppen. Det är trots allt ganska blygsamt givet omfattningen på oron i Grekland. Tittar man på enskilda aktier är det mer vilda västern. Fall på över 20 procent från toppen är inte ovanligt. Bland dessa finns några av de 25 bolag som investerarna vår tävling valt.

Bolagen som är i händelsernas centrum

Ett hel klunga bolag som de tävlande valt är mitt i händelsernas centrum just nu. Örby Industrier ligger alltid tungt i verkstadssektorn och klassiska svenska bolag. SKF, SSAB och Volvo tog tre av de fem platserna i hans portfölj inför året. Men även en värdeinvesterare som Solbulle såg en chans i industrin i år och satsade på Trelleborg, SAAB och Gunnebo. Affärsmodellen har med Ngex och alltid händelsedrivna Rockräven satsade på Sandvik i år. Det var bara Gottodix som passade men vi har å andra sidan haft både Volvo och SSAB i den riktiga portföljen tidigare i år.

Den här ansamlingen är ingen slump. Cykliskt och inte minst med inriktning mot Europa skulle återhämta sig var ett tema inför året. I många fall har det också stämt alldeles utmärkt. Det har även bedömningen i vår "Inriktning för investeringar q2" (länk) att resan uppåt i många aktier gått snabbare än konjunkturen. Faktum är dock att konjunkturen och industriproduktionen faktiskt pekar uppåt, Grekland till trots, så för den modige finns möjligen köplägen här.

Några av bolagen är jag lite skeptisk till. Det luftade jag bland annat för en dryg månad sedan i inlägget "Med 2011 som basår ser verkstad dyrt ut" (länk). Sedan dess har SKF, Sandvik och Volvo, som alla nämndes i inlägget, backat. Så möjligen har den korrektionen nu ägt rum. Det som oroar mig lite är dock att inget av de nämnda bolagen ökar särskilt starkt av egen kraft.  SKF föll till exempel överraskande dåligt ut i en "Rapportduell: GE mot SKF" (länk). Det är, liksom i Sandviks fall, främst billigare inköp och starkare dollar som drivit resultatet. Rensat för det imponerar inte siffrorna. Det känns därför lite farligt att haka på dessa som spekulationer i lättnadsrallyt.

Volvo har lite mer stöd för en uppgång. Det är dock framför allt produktmixen och inte det omtalade besparingarna som driver resultatet. Samtidigt tycker jag att marknaden tar väl lätt på de ganska många problemen i bolaget. Exempelvis den kartellböter som både kan kosta mycket och tvinga fram en ändrad affärsmodell för den lönsamma Europaförsäljningen.

Ett bättre alternativ att chansa på är i så fall Trelleborg. Till ett bakåtblickande p/e på 18 är bolaget ganska neutralt värderat. Ingen rea således men möjligen en resa uppåt med en starkare industrikonjunktur. SAAB är trots sin verkstadskoppling styrt av helt egna faktorer. Just nu verkar mycket vara osäkert kring svensk vapenexport men på ett eller annat sätt håller staten säkert Wallenbergarna skadelösa för Kockumsaffären.

Gunnebo är det fina bolaget som aldrig verkar vilja lyfta. Varken försäljning eller marginaler lossnar. Samtidigt är det billigt att betala 0,5 i p/s och dryga 12 i p/e-tal för bolaget om det vänder. Det är också ett typiskt bolag där medvinden är viktig men inte diskuteras så mycket. Absolut en kandidat för ett köp men i så fall mer för att konjunkturen snart kan resultera i en rapportöverraskning än för att aktien skulle påverkas särskilt mycket av ett lättnadsrally. Ett liknande resonemang går att föra för det svåra men spännande

Lundinbolaget Ngex. Aktien har rest rakt ned i källaren utan riktigt stora problem. DI nämnde det som en köpkandidat med hänvisning till exploateringen i Chile och det, kanske, stigande kopparpriset. Jag håller med.

SSAB skulle däremot, kortsiktigt, kunna ligga i vinnarhålet om tilltron till Europa lossnar. Med en stark euro, alltmer synliga effekter av Rautarukkiaffären och ett idiotiskt men för bolaget gynsamt beslut att begränsa EU:s stålimport från Kina, så ligger en uppgång i korten. I det bolaget gäller det dock att vara försiktig, för det finns inget spår att överutbudet på stål och den svåra konsolideringen av branschen är klar ännu. Konkurrenten Thyssen fanns med på varningslistan när jag läste på om tyska aktier för någon vecka sedan. Med andra ord läge för en spekulation men inte en investering.

Bolagen som inte borde påverkas

Frågan är om det är befogat att ett bolag som säljer digitala blodprovsanalyser, som Cellavision, backar upp emot 20 procent från toppen. Sectra, som säljer säker kommunikation till vården är det också långsökt att de skulle påverkas av vad grekiska regeringen gör. När de gäller de här bolagen är det dock viktigt att tänka dels på att många börjar störas av värderingarna inom hälsosektorn just nu. Det är också två valutakänsliga bolag. En starkare krona är inget glädjeämne för någondera. Det sagt känns det här som två givna kandidater att köpa just nu. 

Barnkläder och NK, som är det RnB äger, känns inte så berört av Greklandskrisen. Även om en större finanskris direkt skulle synas i konsumtionen. Det är dock tveksamt om det finns några goda nyheter på gång i bolaget. Det som verkligen skulle driva värdet är antagligen om bolaget styckades och köptes ut från börsen. Inte omöjligt men ett helt annat inlägg. Järnvägsunderhåll, som Railcare säljer, är en annan produkt man spontant undrar om nuvarande händelser verkligen påverkar. Bolaget är dock främst känsligt för enskilda kontrakt, så det går inte heller att säga så mycket om huruvida det är köpläge just nu. Kanske kan det vara ett läge för en sen entré i aktien som redan tuffat på rätt länge men det är inte självklart. 

Två bolag som inte ligger rätt i tiden

En del bra bolag ligger märkbart fel i konjunkturen. I tävlingen är det främst Affärsmodellens köp av ICA och JM som utmärker sig. Båda aktierna har länge gynnats av låga räntor. Faktum är att bolagen närmast skulle kunna köpas som en chansning på att det blir en Grexit. För då lär stimulanserna ligga kvar länge än och kronan stärkas (gynnar ICA).

Bolag med sina alldeles egna problem

Gottodix lyckades i tävlingen pricka inte mindre än tre bolag som kämpar i motvind i år. Orexo, Beijer Electronics och Net Insight har alla problem med försäljningen. Det samma gäller för Elekta. Allmänt sett är det en av produkter kunderna inte köper en av de starkaste varningsflaggorna för mig. Det är inget som bara går att ändra på rätt upp och ned. Det kan vara tillfälligt, det kan finnas lösningar men i den här fasen ska man som investerare verkligen känna sig trygg för att fortsätta vara med.

Frifräsarna

Aerocrine, som Rockräven äger, är numera uppköpt men Karo Bio är möjligen ett bolag som kan fortsätta uppåt i år. Marknaden har ju gillat framtidsbolagen i år. Det finns dock mycket kvar att bevisa innan det känns riktigt på riktigt i företaget som bakåt i tiden mest varit specialist på nyemissioner. Rockräven har även det udda innehavet Metallvärlden. Det är i första hand resterna efter en rekonstruktion och handlas på nivån 3-4 öre. Inget bolag jag direkt begriper mig på, ärligt talat. 

Alternativen jag gillar

Frifräsarna och bolagen med egna problem är inte intressanta att diskutera i det här sammanhanget. Faktum är att jag är beredd att välja bort dem redan av det skälet att det pågår större saker i ekonomin och att jag tror det är farligt att bli distraherad av fel frågor. Bolagen som ligger fel i tiden skulle jag kunna tänka mig om jag på allvar trodde på krasch men ändå kände att en viss aktieexponering var nödvändig. Nej, valet står nog mellan att gå rakt ini lejonets kula och satsa på något konjunkturkänsligt eller att välja bland bolagen som inte verkar ha med saken att göra.

För min del lockar Trelleborg, Ngex, Gunnebo, SSAB (men bara kortsiktigt), Cellavision (som vi nyligen maxat vår position i) samt Sectra mest.

JM mer portföljvård än aktieråd

Afv rekommenderar JM. När man vrider och vänder på analysen bottnar det i att framtiden inte avgörs av bolaget utan av politik och marknad. 

JM är ett ganska bra exempel på att det som kan se ut som stock picking ofta egentligen är en makro- eller branschanalys.

JM är välskött och bygger och säljer lika bra som andra i branschen, vilket på en glödhet marknad inneburit fina och växande vinster i många år. Under våren har till slut en viss växtvärk innefunnit sig och aktien har backat. Ett köpläge tycker Afv i sin läsvärda analys.

Med 50 anbud på varje tomt Stockholm Stad lägger ut pressas marginalerna. Produktmixen, var ligger bostäderna, försämras också just nu när fler nybyggen förläggs till sämre lägen vart efter de bästa tillfällena betas av. Det som till slut blir kvar, vilket också är Afv:s slutsats, är en chansning på bostadspriserna i Stockholm. Där ligger vi, som redan bor i staden, minst sagt tungt exponerade i våra portföljer. Att just nu ytterligare öka den exponeringen känns lite spekulativt.

Boende i andra delar av landet brukar ju inte vara helt lätta att övertyga om det rimliga i kvadratmeterpriser över 100 tusen. Så för er är knappast heller JM ett alternativ. Däremot skulle JM kunna vara intressant för dig som sparar till eget boende i huvudstaden. Aktien lär fortsätta följa bostadspriserna, så troligen räcker den sparade slanten i JM till ungefär lika många kvadratmeter oavsett om marknaden går upp eller ned.

Med andra ord. Ett köp av JM är inte så mycket en fråga om bolag eller aktie. Det är mer en del av din portföljförvaltning och hur lång du vill ligga i bostadsrätter i Stockholmsförorter.

Stålbad i tävlingen när börsen följde dollarn nedåt

En spännande börsveckan slog ganska olika mot portföljerna i tävlingen (länk). Det är lärorikt inför kommande nedgångar.

Förra veckan sjönk index (sixrx) 3 procentenheter. Det är en del men en stor del var en svagare dollar. En amerikan med investeringar i Stockholm tappade en dryg procent i sin egen valuta förra veckan. Det är en av flera anledningar att tro på en rekyl i närtid.

Det är dock intressant att se hur en press nedåt slår på de olika tävlingsportföljerna.

Rockrävens chansaktier och i några fall lottsedlar passar inte i ett negativt börsklimat. Över en fjärdedel försvann men, visst, plus över 75 procent i år skäms inte för sig

Bäst gick det för vår riktiga portfölj, som stannade runt nollan. Det var förstås det defensiva insatserna med bl.a. blankade amerikanska statspapper som hjälpte till. Utöver det var det bara min, Gottodix, tävlingsportfölj som höll emot något. Förklaringen var att småbolagen inte träffades lika hårt som de större. Annars syntes flera tydliga trender i Affärsmodellens portfölj. Både ICA, JM och Ngex hade tuffa veckor. Den första för att den inte längre lockar när det finns andra säkrare tillgångar som ger avkastning, den andra för att högre räntor kan påverka efterfrågan på bostäder och den sista påverkades sannolikt av svängningarna i kopparpriserna. Lite synd var det om Örby Industrier, som skulle klarat sig bra om innehavet i Elekta varit en fallande kniv. Slutligen var det intressant att gruppens värdeinvesterare - Solbulle - till slut fick motvind i en nedgång. Det om något är ett tecken på vad som kännetecknar nedgången just nu.

Tävlingen: svenskt har haft ett tufft år

Industrialisten Örby Industrier vaknade till tävlingen när Volvo rullade igång. Svårare då för Affärsmodellens svenskrotade bolag. Det säger något om konjunkturen just nu.

Export är livsnerven för ett land som Sverige, så tänker Örby Industrier. Han har varit aktiv på börsen sedan sjuttiotalet och brukar glatt konstatera att "vi är rika i högkonjunktur". För med en tung exponering mot industri och annan export blir det effekten. I tävlingen ställer Örby Industrier upp med Volvo, SKF och SSAB samt Cellavision och Elekta. Ingen dålig uppsättning när konjunkturen hämtat sig och dollarn stärkts.

SKF presterade visserligen sämre än väntat i sin rapport... vilket var väntat :) Det har jag skrivit mer om i inlägget - "Rapportduell GE mot SKF". Sett till hela våren var det dock ett bra beslut att satsa på ett industribolag med exponering mot verkstad och Europa. Av samma skäl rusade Volvo på den senaste rapporten, även om jag inte är odelat positiv till den reaktionen, som jag skrev om här "Vad hade jag gjort om jag inte sålt Volvo för tidigt". SSAB har en del kvar att bevisa och jag är lite skeptisk till om inre effektiviseringar och bättre efterfrågan i Europa räcker för att möta ökad export från Kina. Cellavision och Elekta lever båda högt på den starka dollarn. Även om bolagsspecifika faktorer just nu talar för det förstnämnda och emot det sistnämnda bolaget. Sådant där jämnar dock ut sig och nu ligger Örby Industrier stabilt över ett index som rusat, som sagt "rika i högkonjunktur" var det.

Jämför det här med Affärsmodellens svenska inriktning. Vi kan räkna bort Meda, som tillhör dollar- och konjunkturvinnare. Det senare inte minst genom att en affärsdriven läkemedelssektor håller liv i ryktena om ett uppköp. NGEX vara lottsedeln i Affärsmodellens portfölj. Den har gått dåligt av sina helt egna skäl. Kvar är ICA, JM och ÅF. ICA och JM har varit vinnare på lägre räntor. ICA genom att marknaden ständigt varit beredd att höja multiplarna när alternativa "säkra" investeringar avkastat allt sämre. JM genom att finansieringen blivit nästan gratis och bopriserna rusat. När trenderna vänder flyter pengarna ur bolagen. Det här ett bra exempel på det som brukar benämnas sektorrotation. ÅF och andra konsultbolag har sina egna problem i låfinflationsmiljön. Det är svårt att hålla nere löneökningar och utmanande att övertyga kunderna om att acceptera högre priser.

Tillsammans visar Affärsmodellen och Örby Industrier hur stor effekt det har att ligga rätt i konjunkturen för den som placerar aktivt. Vår egen portfölj då? Tja, vi har aktivt lyckats lika bra som apan så här långt i år :) Bryter man ned det syns det att rapporterna från kvartal 4 var en fullträff. Därefter följde ett dyrt misstag. Tajmingen att i slutet av mars sänka risken i portföljen och därtill med udden riktad mot effekterna på räntan av en starkare konjunktur var inte så lyckad.  

Dollar och ränta styr tävlingen (och börsen)

Bolagsanalys har i år varit makroanalys. Hur går mina aktier? Ja, hur påverkas de av starkare dollar och lägre räntor. Åtminstone har det varit så i tävlingen.

Det ligger ju nära till hands att koppla exporterande bolag till valutakurserna men effekten är i år lika stark för bolag som har sina intäkter i kronor. Nedan har jag plockat ut de bolag i tävlingen som uppfyller det kriteriet. Notera hur tydligt de delar upp sig i två grupper.

JM har tjänat på lägre räntor och hängt med uppåt, även om det är intressant att den senaste, överraskande, räntesänkningen inte gav något lyft. Det kan vara en indikation på att värderingarna på tillgångsaktier nu är väl ansträngd. Skistar tjänar på att det blir dyrare att turista utomlands och har hängt med index någorlunda. Den aktie som inte passar in är RnB. Visserligen har svensk konsumtion gått ganska bra men det är nog spekulation om att bolaget ska köpas ut som drivit aktien. Faller den förväntan bort kan aktien börja värderas mot dyrare inköp. Lite otäckt skulle jag tycka.

De två konsulterna ÅF och Cybercom kan man tycka borde gynnas av ökad efterfrågan från exportbolagen. Så kan det vara men kortsiktigt har bolagen tyngts av svag efterfrågan, se t.ex. Teknikföretagens senaste rapport. Det är alltså befintlig försäljning som blivit mer värd för exportbolag snarare än att lägre pris för köparna ökat försäljningen. Lite oroande. Den som tror på konjunkturen borde å andra sidan snart ha ett köpläge i både bolagen, särskilt om Europa kommer igång. Men det sagt, en annan bild är att bolag som inte direkt gynnats av dollar och ränta har fått se kapital lämna aktien. Även det kan vara ett skäl att titta på aktierna framöver. Slutligen har ICA följt dollarn nedåt. Inte så konstigt med tanke på att bolaget andelen importerade varor i sortimentet. Det har inte ens hjälpt att konsumenterna får det bättre och att lägre ränta egentligen borde öka efterfrågan på en kassabok som ICA. Det är för övrigt, liksom JM, ett tecken på att den typen av bolag är för höga nu.

Tävlingen: aktier på gång inför Q1

Årets tävling domineras av Rockräven, experten på bottenfiske. Men året är långt, vilka aktier och portföljer ser bäst ut inför rapporterna i april och maj?

1. Rockräven (25 platspoäng, +62 procent i år)

Eventinvesteraren Rockräven har prickat bolag med starka händelser första kvartalet. Imponerande, precis som avkastningen så här långt. Aerocrine och Metallvärden ordnade finansiering när de hängde på gärdsgården. Den förstnämnda kunde därtill visa fin försäljning, Sedan dess har Affärsvärlden skrivit en ifrågasättande artikel, både marknader och ägarstyrning ifrågasattes. Det vajar en varningsflagga över bolaget. Bara för den modige vore en rättvis beskrivning. Karo Bio är ett annat bolag som regelbundet tar in mer pengar från ägarna men än så länge inte gett något tillbaka. Nu har bolaget Anders Lönner, Medas frälsare, vid rodret och är stadda i kassan men det är mycket kvar att bevisa. Det går dock inte att ta miste på den starka trenden i bolaget. Den ljusa starten på börsåret letade sig inte ned till gruvtyngda Sandvik i början av året men det ändrade rapporten på. Lite tveksamt kändes det dock att resultatlyftet mer verkade bero på lägre kostnader för input än ökad försäljning och framtidstro. Ingen självklart vinnare ännu men nu verkar åtminstone överutbudet av råvaror minska långsamt. Frågan är om inte Rockrävens starkaste kort i första kvartalet är RnB. Ett bolag som numera har den underliga kombinationen kläder till barn och på NK nästan ber om att någon köper ut det, strukturerar om och sedan lägger tillbaka Polarn och Pyret på börsen och säljer vidare resten del för del. Det enda som talar emot är att konjunkturen kanske kommit så långt att det är för sent för den vändningen. I så fall får bolaget ändå en fallskärm av att svensk konsumtion är på väg uppåt och kanske stöds av att kronan nu borde ha bottnat. 

2. Solbulle (platspoäng 61, +19 procent i år)

Förra årets vinnare är åter i toppen och precis som ifjol är det sundare en sunt med idel starkt och stabilt presterande aktier. Gunnebo är i billigaste laget givet att bolaget har en stark affärsmodell, som visserligen underpresterat några år. Det finns dock mycket som talar för att säkerhetsprodukter, även med begränsat teknikinnehåll, kan gå bra framöver. Det trodde åtminstone Affärsvärlden i en välskriven rekommendation. Aktien har hur som helst haft en långsam men imponerande stabil resa. Fortsatt köpläge. Trelleborg kanske inte längre kan beskrivas som billigt men, liksom för Gunnebo, utvecklas marknaderna gynnsamt framöver. Trelleborg har redan ordning på marginalerna och kan nog plocka in lite ökande vinster under året. Begränsad nedsida på kort sikt lockar. Dyrare valuta har gynnat Skistar, eftersom svenskarna nu firar sportlovet hemma och de som gör de blundar för att priserna stiger lite. Om inget händer med kronan är det faktiskt lite överraskningsläge i nästa kvartalsrapport. Fundera på om det var fullt i liften under sportlovet. SAAB har också fått lite valuta och möjligen konjunkturstöd. Lite svårt att förstå för sådär värst mycket goda nyheter har inte droppat in. Tvärtom faktiskt, ubåtarna lär som mycket annat i svensk försvarsindustri sluta som undanstoppade reserver hos FMV. Jag har svårt att se lyftet där på kort sikt men vapen om något är en händelsestyrd bransch. Då ser det (på många sätt) sundare ut i Sectra. Digitaliseringen av sjukvården fortsätter och bolaget går, liksom Cellavision från klarhet till klarhet. En liten varning är dock på sin plats. Sectra har surfat fint på dyrare dollar och höga multiplar när räntan varit låg. Ingendera varar för evigt, just bolagets multiplar ser lite vanskliga ut.

3. Örby Industrier (64 platspoäng, +20 procent i år) 

Där satt den, äntligen, var den bästa sammanfattningen av kvartalet för Örby Industrier, som tålmodigt väntat in konjunkturlyftet. Europatunga SKF kan vara årets starkaste makrocase på börsen. Rakt upp vecka efter vecka är trevligt för en investerare. Den raketen har nog mer bränsle. Fortsatt ökad försäljning i Europa ser troligt ut och för den som (till skillnad från mig) tror att kronan kan fortsätta nedåt är det fortsatt köpläge. Stigande värde på växande dollarbuntar gladde Cellavision, Elekta och Volvo. Alla tre fick därtill stöd av konjunkturen och ökad riskvilja. Åtminstone belönades bolag med ökande försäljning. Tittar man framåt så har marknaden valt att tvärblunda för att kartellen faktiskt kommer att stå Volvo dyrt och att det fortfarande är mer produktmix och amerikansk försäljning än synbara effektiviseringar som driver marginalerna. På kort sikt ligger mycket i förhoppningarna till en försäljning av Volvo CE och definitivt av Volvo IT. Kanske är det dags nu när Cevian tagit en starkare position och Indutrivärden är i gungning. Fortsatt stark ser däremot Cellavision ut. Just nu är det inte många moln på den himlen. Aktien är nog på kort sikt rätt prissatt runt 55 kronor men med låg nedsida och möjlig uppsida är det fortfarande ett av de intressanta alternativen på kort sikt. Elekta är däremot notoriskt svängigt och den försiktige ska kanske passa när även marknaden är svår att läsa på kort sikt. Slutligen står SSAB och väger. Å ena sidan är bolaget välskött och samverkan med Rukki verkar gå ganska bra. Redan vid modesta förväntningar borde a-aktien kunna försvara en kurs på 55-60 kronor. Å andra sidan är inte marknadens fundamenta på plats ännu. Det är för mycket stål som skeppas ut från Asien till Europa och USA. En vändning i kinesisk, koreansk eller japansk industriproduktion vore medicinen som doktorn ordinerade. 

Gottodix (80 platspoäng, +12 procent i år)

Trots en start under index kan Gottodix tävlingsportfölj visa sig vara en utmanare i år. Alla fem bolagen ligger rätt fint i konjunkturen och ingen av dem har tyngts av dåliga nyheter. Precis det kriterier som låg bakom bolagsvalen. Bäst ser Beijer Electronics ut. Bolaget håller på att vända lite väl dåliga siffror från 2014. I grunden verkar det vara ett bra bolag och det är något som marknaden verkar ha fått fatt i. Stark trend och aktien kan ha mer att ge. Köpläge kan det även vara i tre av de fyra övriga bolagen. Railcare tappade lite på rapport men det kändes mest som om det var småsparare som ville plocka hem välförtjänta vinstkronor i den här raketen. Det finns fortfarande inget direkt stopp i bolagets framfart och aktien kan därför ha mer att ge. För att vara en kursrusare av rang är även nedsidan (någorlunda) begränsad. Net Insight fick en väl hård recension av sin rapport. Bolaget styrs trots allt av en ojämn orderingång och det har inte hänt så mycket som tyder på att försäljningen tappat fart. Även här finns utrymme för en överraskning uppåt. Det riktigt intressanta bolaget är dock Cybercom. Aktien står helt stilla, trots att värderingen är fortsatt låg i en allt starkare marknad. Om det inte finns någon begraven hund kan konsulter vara något under våren. Orexo är det bolag där det fortsatt inte händer så mycket. Det är inprisat ökad försäljning av Zubsolv och det måste till något mer för att aktien ska lossna, exempelvis att marknadsandelarna börjar öka. Några starka signaler i den riktningen har dock inte nått mig. 

Affärsmodellen (94 platspoäng, + 5 procent i år)

Fem vettiga bolag med bevisat starka affärsmodeller har inte varit melodin i år. ÅF känns dock som ett bolag som ligger rätt i konjunkturen nu. En del är redan inprisat och varken försäljning eller marginaler har några enkla lyft att plocka in. Frågan är dock om inte den samlade konjunkturen hos främst de svenska kunderna inte ger utrymme för en del positiva överraskningar framöver. Begränsad nedsida och intäkter i kronor känns även det rätt för de kommande månaderna. I övrigt ser det inte lika ljust ut men det är åtminstone ingen som skruvat ur lampan. JM kan få en skjuts när temperaturen nu vrids upp på den redan glödheta Stockholmsmarknaden. ICA marscherat på stället ett tag och frågan. En del av det är nog en sektorrotation när kapital lämnar kassaapparaten på ICA och söker sig tillbaka till investeringar och mer klassiska bankböcker. Fast skulle räntan fortsätta nedåt i negativt territorium lär det gynna både ICA:s försäljning och värdering. Meda har kortsiktigt drivits mest av den starka dollarn men det är inga direkta problem på horisonten och inget hindrar en fortsatt resa. Ngex har tyngts både av att prospekteringen inte visat tillräckliga resultat och av att priserna lagt sig på en för låg nivå för den resurskrävande utvinning bolaget är specialist på. Det är ingen dålig chansning men i ärlighetens namn finns det inga särskilda rykten, goda nyheter eller värdedrivare att rapportera. I den typen av bolag är det dåliga nyheter för aktien.

 

Affärsmodellen satsar på Ngex i tävlingen

Affärsmodellens bidrag till tävlingen

Bidraget som vinner årets tävling är :)
ICA
JM
ÅF
Ngex
Meda

Som ni ser har jag försökt välja bolag med få bokstäver i namnet. Nej allvarligt talat, jag tror på mitt upplägg från 2014. De tre första tar jag med mig från 2014. Det är bolag med bevisade affärsidéer. Dessutom är det bolag jag förstår väl, så varför byta ut dem. Det är alldeles för mycket fokus på tajming. En bra investering håller. Sedan vill jag ha två mer offensiva val. Det första är givet - Ngex. Jag snappade upp bolaget när jag lyssnade på Lukas Lundin på en investerardag. Jag skärpte mig när han berättade att han kört motorcykel genom Afrika. Ngex är den där sortens bolag som sticker så småningom. Dessutom tror jag inte att det blir helt dåligt med de snygga och charmiga Lundinarna vid styret. Nästa val var svårare. Jag letar efter ett bolag som har ett bra sortiment riktat till någon kronisk folksjukdom med ett stabilt och förhoppningsvis ökande kundunderlag. Helst hade jag valt Novo Nordisk men eftersom Solbulle klagade (tråkmåns) på att internationella aktier var med i tävlingen får jag tänka om. Det blir Meda. Jag gillar att det är specialister på att tjäna pengar på beprövade substanser. Det är också ett bolag det händer en hel del i. Gottodix tjänade lite pengar åt oss på Meda i början av förra året, så jag måste ju gilla det :).

När det gäller börsen tror jag inte vi sett det riktiga racet ännu. Det blir mer. 18 procent närmare bestämt!