Portföljens utveckling (från start, risknivå & jfr SIXRX, se egen flik)

torsdag 29 december 2016

Kina - boom eller blom 2017?

Det blir en skuldkris i Kina men inte 2017. Däremot styr landet mot en devalvering och världen mot lägre efterfrågan än vi räknar med.






Kraschen en frågan om tajming

Hur länge kan en ekonomi ur balans vingla vidare? Jag har skrivit många inlägg om Kina här på bloggen. Hittills har slutsatsen jag dragit varit ett tag till. Det var bland annat det jag kom fram till i ett av bloggens mer genomarbetade Kinainlägg - "Broken China blir ingen Chinastrophe 2016".

Den genomgången hade jag mycket glädje av under året och min nu pågående makrouppdatering kändes det naturligt att ta en ny titt på läget i världens näst största ekonomi.

Källor: Economist & IMF
Utgångspunkten för de flesta analyser formulerades tydligt av Economist i maj - "The coming debt bust - It is a question of when, not if, real trouble will hit in China". Situationen är inte hållbar och många har bilder som den ovanstående som grund för domedagsscenarier.


Hur tänker Kinas ledning?

Som sig bör har dock även Kinas skulduppbyggnad sina särdrag. För det första är skulderna jämfört med andra länders numera höga skuldsättning inte så extrem. Däremot är Kina ett ovanligt fattigt land för att vara så högt belånat. Det är ett av skälen att tillväxten är viktig.

För andra är det i huvudsak kineser som privat eller via staten lånat ut till kinesiska bolag. För det tredje är Kinas ekonomi fortfarande hårt reglerad och finansmarknaden outvecklad, vilket ironiskt nog i många delar är en fördel i den uppkomna situationen. För det fjärde är Kina en diktatur med en politisk ledning som prioriterar stabilitet även på bekostnad av nödvändiga ekonomiska reformer.

Låt oss stanna till vid det sista. Vad vill Kinas ledning? Helt klart vill de göra något åt den höga skuldsättningen. I den trettonde femårsplanen citerad via IMF med min översättning, fastställs bland annat följande mål:
  • Staten har annonserat kapacitetsneddragningar främst inom kol och stål
  • Ett antal s.k. zombiebolag, skulddrivna företag utan lönsamhet, har identifierats
  • Statligt ägda bolag (SOE) ska effektiviseras och till del privatiseras
En agenda som är otillräcklig enligt IMF. Mot den står även det som är de överordnade prioriteringarna för Kinas ledning det kommande året. Rimligt sammanfattade av Straitstimes även här i min översättning:
  1. Ledarskapet runt den allt starkare president Xi Jinping ska bytas ut. 
  2. Anti-korruptionssatsningen är överordnad andra reformer, eftersom statsapparaten anses fungera allt sämre
  3. Övergången till en konsumtionsdriven från en exportdriven ekonomi ska fortsätta men tillväxten bibehållas
Det sista är gummiparagrafen. Den ska sannolikt läsas som att om tillväxten kan nås ska ekonomin fortsätta reformeras. Det var åtminstone betydelsen 2016. Då svängde Kina från att inledningsvis ha signalerat fortsatta reformer till att växla tillbaka till att öka lånen till de statliga bolagen och de stora infrastruktursatsningarna. 

En parentes är att USA kan fundera på hur de så småningom ska ta sig ur de infrastrukturprogram de nu bygger upp. Den typen av ekonomiska stimulanser har skapat bolagsstrukturer i Japan, Sydkorea och Kina som visat sig oerhört svår att bryta. Enkelt uttryckt är det inte lättare att lägga ned ett stålverk om tio år än det är idag. Snarare tvärtom, eftersom stålverket då har sugit upp alla krediter som kunde gått till ny företagsamhet. USA har faktiskt erfarenhet av detta från slutet på sjuttiotalet när bilindustrin hölls igång lite för länge.

Kina sitter alltså redan i skruvstädet. Den som tror att ledningen i Peking styr landets kurs på egen hand underskattar regionernas förmåga att driva situationen vidare i den riktning de själva bestämmer. Kina är betydligt mer lika EU än Ryssland i den bemärkelsen.

En utgångspunkt för analysen av situationen i Kina är alltså att den bara kan lösas genom en kris eller genom hög tillväxt. Allt däremellan leder bara till fortsatt skulduppbyggnad.

Omvärlden


Den uppenbara, förändrade, faktorn inför 2017 är förstås Donald Trump. Ideologin bakom hans Kinapolitik skrev jag om häromdagen i "Investerarens guide till Trumps Kinapolitik". En slutsats från den genomgången är att USA inte i första hand siktar på att öka exporten till utan på att minska importen från Kina. Lägre världshandel helt enkelt. 

Kina har en liknande men omvänd agenda i sin ambition att styra över ekonomin just mot den amerikanska förebilden. Landet eftersträvar att få en mer inhemskt konsumtionsdriven ekonomi och minska sitt beroende av export. Det går framåt men långsamt och främst genom skulduppbyggnad. 




Ett problem som sällan diskuteras är den höga sparkvot som den åldrande kinesiska befolkningen har. Det här har tydliga likheter med Japan med den viktiga skillnaden att kinesernas sparalternativ är betydligt mer begränsade. Med ökande kontroll av kapitalflöden kanaliseras därför kapital in emot otillräckliga inhemska investeringsalternativ. Det ligger bakom att många kineser spekulerar i fastigheter och aktier. Indirekt är det även en förklaring till den investerings- och skulddrivna statliga bolagssektorn. De kan inte rationalisera, eftersom medborgarna inte har skyddsnät.

Däremot är inte allt kinesiskt överprissatt. De bubblor med absurda p/e-tal på börsen, som var ett tema 2016 gällde främst delar av börsen i Shanghai. Ett exempel på att det är småspararna som jagar avkastning, snarare än stora institutionella placerare.
Vad händer under 2017 då? Kina verkar inställt på att öka pressen på utländska bolag i Kina. Planen är att fortsätta bygga upp exempelvis egna varumärken som Huawei och Xiaomi. Något Ericsson och Apple börjat märka av.

Källa: IMF
Problemet är att den felviktade kinesiska industrin har stora överskott och ett lågt kapacitetsutnyttjande. Det gör att Kina för att slippa en skarp omställning med arbetslöshet som följd antingen måste fortsätta satsa på stora infrastrukturprojekt och driva på exporten. Troligtvis måste de göra bådadera.

Källa: TradingEconomics

Kinas valuta, reminbin eller yuan som den omväxlande benämns, har tappat 10 procent i värde mot dollarn efter att regimen lättade men inte helt släppte kopplingen till USA:s valuta. Den kopplingen har dock inneburit att Kinas valuta stärkts mot många andra valutor, exempelvis vår svenska krona.

Inför 2017 ligger det i luften att Kina lättar kopplingen till dollarn. Utvecklingen är redan igång när bland annat regimen sålt av stora mängder amerikanska statsobligationer och minskat dollarns vikt i sin valutakorg. Det i sin tur har varit ett av skälen till den snabba amerikanska ränteuppgången. Även kinesiska bolag har minskat sin skuldsättning i dollar. 

Ekonomin just nu

Källa: IMF
Precis när detta skrivs ser det faktiskt lite ljusare ut i kinesisk ekonomi. Inte minst har exporten tagit fart, som framgår av "FTCR China Export Index climbs in December on rising volumes - Measure of export activity up on a jump in volumes and new orders" (FT).

Källa: TradingEconomics

Det där riktigt allvarliga signalerna finns inte i andra mått heller. Inflationen ligger stabilt och tillväxten, om än skulddriven och möjligen aningen skönmålad, ligger ändå stabilt. Inhemsk konsumtion stiger stadigt i en takt som säkert uppskattas av regimen. Den delen av omställningen går ändå rätt ok.

Till problemen hör att den heta bostadsmarknaden gör det allt dyrare att bo. Inflationsförväntningarna är också snabbt på väg uppåt, enligt Bloomberg. Nackdelarna med att snabbt öka skulderna märks således i många delar av ekonomin. Tillgångsbubblorna bidrar också till att fler skulle beröras om en välbehövlig åtstramning kom.

Källa: OECD

Så här sammanfattar OECD läget inför det kommande åren.

  • En mycket expansiv finanspolitik håller uppe tillväxten men den faller ändå till 6,1 procent 2018
  • Konsumtionen går fortsatt bra, urbaniseringen fortsätter och huspriserna i stora städer fortsätter stiga fort. Särskilt bra går det för e-handel och turism.
  • Importen minskar när inhemsk produktion ökar och exporten hålls tillbaka av svag konkurrenskraft
  • Industrin har fortsatt stora problem med dålig lönsamhet och överkapacitet
  • Skuldsättningen till företag är ett allvarligt problem, som kräver omfattande åtgärder (vilket jag återkommer till nedan).
  • Stora kapitalutflöden inför en väntad kommande devalvering pressar regimen som möter den med olika sätt att begränsa rörligheten på kapital (inklusive att förbjuda den)
  • Statliga åtgärder för att minska kapitalutflöden ger problem genom att de höjer lånen i olönsamma bolag.
  • Obalansen mellan investeringar i olönsamma statliga bolag och för låga investeringar i lönsamma privata bolag växer

 Economist sammanfattar nuläget för de kommande åren så här:
The Chinese Communist Party is preparing for a major reshuffle in 2017 that we expect to strengthen the president, Xi Jinping. We are cautious on economic prospects. Real GDP is forecast to slow to 6.2% in 2017, from 6.7% this year, and we anticipate a period of low growth in 2018-19, when we expect the authorities to take steps to tame an unsustainable build-up in debt. Growth will slow to 4.3% a year on average in those years, but some recovery is likely subsequently as investment rebounds.

Vore det inte för skulderna, så skulle utsikterna för Kina var rimligt enkla att förutsäga. Likt många andra produktionstunga ekonomier före dem behöver de löpande devalveringar för att bibehålla sin konkurrenskraft, eftersom det finns en förväntan på ständigt nominellt stigande löner i ekonomin. Inte olikt Sverige på 70- och 80-talen.


Innan jag själv sammanfattar basscenariot kommer här ännu en extern genomgång, från The Conference Board. Den är mer inriktad på Kinas omgivning. Slutsatsen är att det blir lägre tillväxt än vi vant oss vid men att regionen trots allt är den snabbaste växande. Det stora skiftet är att länderna allt mindre kan luta sig mot kvantitativa faktorer, som en växande befolkning och inflöde av kapital och alltmer måste växa genom kvalitativa faktorer som högre produktivitet. Det vill säga i många delar ser hela Asiens utveckling ut som Kinas men tidsmässigt förskjuten. De kringliggande länderna ligger längre bak i sin utveckling.

Några slutsatser inför 2017 om bubblan inte spricker

Källa: Världsbanken


En delslutsats av den här genomgången är att nu är reminbin för dyr och under 2017 kommer den på ett eller annat sätt att förlora i värde. Det har stor effekt på svenska verkstadsbolag. Det är också tydligt att Kina inte framöver på samma sätt kan förväntas driva efterfrågan på råvaror och inom industrin.

Personligen har jag svårt att se att nettot av USA:s ökade stimulanser och förändringarna i Kina skulle bli positivt för efterfrågan på råvaror och maskiner. De tullar som nu införs i både USA och EU kommer förstås matchas av kinesisk protektionism.

Om Kina, i linje med sina intentioner, åtminstone delvis lyckas bromsa bolagens olönsamma och skuldfinansierade investeringar, då kan inte svenska verkstadsbolag räkna med stigande försäljning i Asien. Lägg till det att de stora överskotten av kol, stål, aluminium med mera måste dumpas någon annanstans än i väst och även andra tillväxtmarknader lär bli svårare att exportera till för bolagen i väst. Föga överraskande var Kinas första drag efter att Trump blev vald utspel om mer frihandel med länderna kring stilla havet.

Däremot ökar den inhemska efterfrågan snabbt och kanske inte dämpas alltför mycket även om det blir en devalvering, eftersom den delvis är driven av ökande skulder, löner och tillgångspriser. Möjligen skulle reformer av hushållens tillgång till finansmarknaden även kunna bidra till ett effektivare och därmed något lägre sparande.

Sedan minskas effekten för utländska bolag av konsumtionsboomen av ökad protektionism och stöd till kinesiska varumärken men effekten blir sannolikt ändå positiv exempelvis för Apple, HM, Vitrolife och BMW, för att ta fyra bolag vi äger. Av dessa är nog förutsättningarna bäst för Vitrolife, eftersom de säljer produkter som kinesiska bolag haft svårt att med god kvalitet kopiera.


Bolagens dilemma

Källa: IMF
Problemet med basscenariot ovan är att det inte är stabilt. Jag tillhör, som jag inledde med, dem som övertygats om att Kinas ekonomiska struktur inte kan lösas med mindre än en hård omställning möjligen till och med en rejäl krasch. Alternativet är en zombiefiering av hela ekonomin, motsvarande den som inträffade i Japan.

Den väsentliga skillnaden är att det klarade det demokratiska japanska samhället medan det är mer tveksamt om det kinesiska skulle klara det. För Japan har ändå haft sparade medel att hålla en god levnadsstandard för sin åldrande befolkning. I och med att kinesernas sparande är låst i den egna dåligt fungerande ekonomin, så finns inte samma ventiler. Snarare vandrar tankarna till sovjetiskt åttiotal, där det blev en ekonomisk nödvändighet att åtgärda de statliga kolosser som dominerade ekonomin.


Så vad är problemet? Beskrivningen i det följande, liksom hela inlägget, bygger till stora delar på  "Resolving China’s Corporate Debt Problem" (IMF).

Enkelt uttryckt hålls kinesisk ekonomi igång genom att kapital tillförs statliga bolag med dålig lönsamhet. De lånar till och mer kapital än de behöver till investeringar och räntebetalningar. Mellanskillnaden lånar de själva ut via långa kredittider och skuggbanksystemet.

Det går att se det här överflödet på kapital som något positivt. Det underlättar ju investeringar, vilket varit ett problem i resten av världen. Helt klart har kinesiska skuldfinansierade investeringar bidragit till att dämpa de globala effekterna av finanskrisen. Vissa tror till och med att problemen är övergående och att Kina kan gasa sig ur problemen. Det vill säga att på sikt ger investeringarna avkastning, ungefär som när Sverige byggde järnväg på 1800-talet. Ett notoriskt olönsamt projekt som var till stor nytta för landet.

Källa: IMF

Antagligen är dock så stor del av investeringarna olönsamma även från ett samhällsperspektiv att de i längden snarare leder till konkurser än tillväxt. Faktum är att även om de leder till tillväxt på sikt, leder de till en statlig bolagssektor som måste omstruktureras med nedläggningar och kapacitetsneddragningar av gigantiska mått.

Källa: IMF

Som framgår av kurvorna ovan är belåningen högre och lönsamheten lägre i statliga bolag. Ändå lånar det till lägre kostnad än de privata bolagen. Det förstärker felallokeringen av kapital och de statliga bolagen plockar alltså arbitrage från staten genom att på olika sätt låna vidare till den privata sektorn. Positivt i så måtto att kapitalet ändå hamnar rätt till slut men negativt, eftersom även privata bolag då dras in i eventuella konkurser som drabbar statliga bolag.

Källa: IMF
Situationen förvärras dessutom år för år. Det beror dels på att de statliga bolagen får allt högre skulder att finansiera, dels på fallande lönsamhet. Vid vilken nivå bolagen går från att, i någon mening, fungera till att gå i konkurs eller bli zombiebolag är förstås svårt att säga. 

Helt klart blir de statliga bolagen snabbt alltmer beroende av nya lån från staten. Den reformering som IMF föreslår är att börja skilja ut dåliga bolag och att snabbt införa olika former av socialförsäkringar för att dämpa effekten av kommande neddragningar. 

Ett stort problem är att många av de löpande besluten att öka skulderna fattas av regionerna. Ett annat alltmer alarmerande problem är att bolagen inte längre kan hitta lönsamma investeringar utan istället själva köper tillgångar. Kombinationen av snabbt stigande skulder och fallande lönsamhet var det som utlöste de andra finanskriserna i bilden högst upp i det här inlägget. 

Det är det här Economist menar med att frågan är inte om utan när Kinas skuldbubbla brister. Av det skäl som angetts ovan kan inte heller regimen på något meningsfullt sätt mer än bromsa problemen. Den sociala omställningen är för stor. Det här syntes 2016 när, trots andra löften, skulderna fortsatte öka i bolagssektorn i oförminskad takt.

Det är alltså inte alarmistiskt att säga att till slut spricker bubblan i Kina. Snarare är det ett exempel på det som ofta är fallet i ekonomiska analyser. Det går att se vad som händer men inte när och i vilken form. Så var det med finanskrisen som centralbanker, många ekonomer och en hel del investerare förutsåg men som ingen kunde förhindra eller greppa omfattningen av.

Hur nära är smällen? 

Källa: IMF

Kina har ett relativt rent och outvecklat banksystem. På många sätt vore det därför att föredra om landet tog smällen nu snarare än senare. Finansieringen kommer främst via inlåning i banksystemet och kanske kunde konkurser bland de statliga bolagen med efterföljande problem för bankerna lösas genom insättningsgarantier och liknande.

Överhuvudtaget har Kina fortfarande stora möjligheter att på olika sätt flytta skulder från de statliga bolagen till statens balansräkning. Den japanska lösningen på problemen skulle kunna minska effekterna av en omställning väsentligt på kort sikt och är ett av skälen att Kina inte behöver utgöra en akut risk för världsekonomin 2017.

Samtidigt växer andra delar av finansieringen allt snabbare. Särskilt den växande andelen oreglerade finansiella institut leder till att det blir svårare att smärtfritt lösa ut de statliga bolagen. I några fall har regimen i Peking låtit mindre konkurser slå igenom för att signalera effekterna till regionerna och öka deras ansvarstagande.

På det hela taget är det ändå troligt att staten förblir en underförstådd garant för större delen av lånen i den kinesiska ekonomin. Det hindrar en omställning men dämpar å andra sidan kortsiktigt riskerna i systemet.

Källa: IMF
En risk i systemet är tillförlitligheten i data. Grafen ovan visar att andelen lån som inte betalas (non performing) och lån med betalningsproblem ligger relativt konstant enligt IMF medan potentiellt dåliga lån fortsätter stiga. Förklaringen är att räntorna statliga bolag betalar är tillräckligt låga.

Källa: IMF
IMF visar i sin genomgång att kreditbetygen i Kina inte fungerar. Över 90 procent av inhemska företagsobligationer är rankade som AA eller högre. En jämfört med omvärlden men framför allt med fakta om vinster med mera helt orealistisk nivå. Det går alltså att utgå från att läget i kinesiska statliga bolag ser väsentligt sämre ut än vad som redovisas.

För att sammanfatta är alltså läget i kinesiska statliga bolag redan vid akuta nivåer och det är bara genom fortsatt ökande lån som situationen kan upprätthållas. I och med att staten inte i tillräcklig omfattning reformerar industrin eskalerar problemen. Det är dock möjligt så länge finansieringen främst kommer från inhemska källor som det statligt styrda banksystemet.

Det som är nytt i år är att valutareserverna börjar se aningen ansträngda ut, även om de fortfarande är stora. Med en otillräcklig konkurrenskraft, dålig lönsamhet och redan stora stimulanser är det bara devalveringen av reminbin som återstår.


Vad kommer att hända?

Jag brukar jämföra Kina med Sverige på in emot 90-talskrisen. Det finns en ohållbar obalans, som alla är medvetna om. Den växer successivt men det är oklart när bubblan brister. I Sverige talar vi fortfarande om det misslyckade kronförsvaret. Antagligen är Kina nära något liknande men förstås i en helt annan skala.

Om 2017 blir året när det händer är inte självklart men för att det inte ska hända måste i så fall Kina fortsätta pumpa in mer kapital i sina olönsamma statliga bolag och öka deras skulder. Det leder till fortsatt överkapacitet som ska placeras någonstans på jordklotet.

Det som skulle kunna starta en smäll beskrivs i "China debt: long time coming (FT). Skuldnivåerna är höga men inte orimliga. Däremot framstår kraschen som oundviklig. Ett tilltagande problem är att privat sparande alltmer förs över till förmögenhetsförvaltning inom skuggbanksystemet. Det har under flera år adderat ett nytt problem till företagsbubblan. En bubbla i tillgångspriser. Om exempelvis spekulationen i bostäder snabbt skulle bromsa in, så skulle det slå även mot bolagen. Det finns redan spökstäder som byggts utan att någon flyttat in i Kina.

Faller förtroendet för den typen av inhemska investeringar är det en stubintråd som skulle kunna tända smällen. Det här påminner om andra bubblor, som beskrivs i första grafen ovan. Kreditgapet mellan BNP och skulderna hos företag och hushåll växer snabbt och ligger, enligt en rapport från BIS i somras, redan alarmerande högt. Det gör systemet alltmer beroende av förtroendefaktorer, det vill säga att skulderna framstår som trovärdiga. Det i sin tur leder till de plötsliga händelser när det systemet vänder ned, som vid bostadskraschen i Spanien exempelvis.

Fast vad händer om det smäller. Det vill säga om det blir en snabb inbromsning eventuellt med nedläggningar av statliga bolag? Economist bygger vidare på samma IMF-artikel som jag och beskriver läget så här;

  • Hela Kinas skuldnivå är inte exceptionellt hög i en (numera allmänt hög) internationell jämförelse
  • Kina har ett mindre komplext finanssystem än t.ex. USA. Det blir därför en ekonomisk implosion snarare än en den finansiella smällen efter finanskrisen.
  • Exponeringen mot utlandet är också mindre än i exempelvis motsvarande kriser i Thailand och Sydkorea
  • Det blir dock inte så utdraget som Japans zombiefiering, eftersom kapitalutflöden går snabbare och slår hårdare i Kina


Mina reflektioner

Jag är något mer negativ i år än förra året vid den här tiden, då jag räknade med att Kina skulle klara sig utan större störningar ett år till. Skillnaden nu verkar inte vara att 2017 blir året då det kraschar utan snarare att det blir året då systemet på allvar börjar reagera på riskerna.

Ingen av de artiklar jag läst är inne på något annat än att Kina kommer att bromsa den globala tillväxttakten de närmaste åren. En devalvering framstår som närmast omöjlig att undvika, åtminstone mot dollarn. Därmed verkar vägen med tullar och andra begränsningar i världshandeln ligga öppen. Så här långt verkar det ändå mest handla om råvaror och industri. Det är även där de största produktionsöverskotten i den kinesiska ekonomin finns, även om de är mer spritt till hela ekonomin än vad som framkommit.

Min inriktning för 2017 när det gäller Kina är att
  • Det kommer en devalvering
  • Landet sänker internationell råvaru- och industrieftefrågan mer än USA höjer den
  • Konsumtionen är en fortsatt intressant nisch att satsa på för investerare men främst i delar där kinesiska bolag inte etablerat en stark marknadsnärvaro
Det här kommer i sin tur, precis som 2015, göra det svårare att höja räntor och släppa stimulanser på andra marknader. Exempelvis i Europa. Det lågintensiva valutakrig som pågått de senaste åren verkar bestå. Samtidigt är det ändå en uppgång i världskonjunkturen. Paradoxalt nog hela Europa ta ett steg mot de vi i Sverige upplevt länge - lägre räntor än ekonomin behöver.

Eller som Michael Corleone konstaterar i Gudfadern 3:
Just when I thought I was out...they pull me back in.

Jacob Henriksson, alias Gottodix, som du kan följa på Facebook, Shareville här eller på Twitter @gottodix om du vill följa det jag läser. 

Kolla gärna in Sparskolan också. Där är det senaste inlägget "Därför rusade Vitrolife"

Senaste krönikan till Nordnet var "Börsens nyårsraketer"

I förra numret av Värdepappret var senaste inlägget "Inget är så coolt som försäkring"

Som vanligt vill jag också puffa för att om ni gillar det jag skriver och filmar och vill bidra till något bra - lägg en slant på min insamling till SOS Barnbyar. Det gör skillnad!

Missa inte att följa mina dagliga inlägg på Youtube och Facebook!

Åsikterna som presenteras i denna blogg ska inte ses som investeringsrådgivning. Alla mina egna aktieinnehav redovisas i portföljen på Shareville. Vill du veta mer om mig hittar du det här 



11 kommentarer:

  1. Dessa diagram och berg av siffror: kan man lita på dem? Eftersom Kina är en kommunistisk enpartistat, en diktatur, så kanske det är befogat att fundera över tillförlitligheten i alla dessa makroekonomiska siffror rörande den kinesiska ekonomin?

    SvaraRadera
    Svar
    1. Kanske är svaret på den frågan ungefär det som centralbanker brukar ange om devalveringar. Man kan lita på dem till dess man inte längre kan lite på dem. Det vill säga det är den karta vi har att utgå ifrån.

      Det cirkulerar ju diverse andra mer negativa siffror. Ovanstående är ändå den bästa gissningen från de internationella källor som finns. Om de falsifieras blir det en snabbare väg in i en krasch. Den är dock antagligen ändå den samma och ingen tror ju att den går att undvika. Notera att det är med tillgängliga data som den slutsatsen nås.

      Så frågan är kanske inte om du kan lita på data utan hur länge.

      Radera
  2. Sidd Dir am brauchen vun finanziell Hëllef, an Dir wësst net, wat ze maachen oder déi Kontaktéiert eis haut un Vertrauen fir méi Informatiounen iwwert wéi Är Dram Prêt ze kréien, da kontaktéiert eis op: siguret134@gmail.com

    SvaraRadera
  3. Hello Sir / fru.

    Du behövs pengar utlåning mellan individer att hantera finansiella
    svårigheter att äntligen bryta dödläget provocerad av banker, av
    avslag på sina filer att tillämpa? Jag är en ekonomiska experter kan
    göra ett lån i det belopp du behöver och med villkor som gör livet
    lättare. Här är de områden där jag kan hjälpa:
    * Finans
    * Lend Lease
    * Investeringslån
    * Auto lån
    * Skuldkonsolidering
    * Kreditgräns
    * Mortgage
    * Credit Redemption
    * Personligt lån

    så om du är intresserad av att få en äkta lån helt enkelt e-post:
    Peterlancefinance@gmail.com

      Med vänliga hälsningar

    Peter Lance.

    SvaraRadera
  4. Hej, detta för att informera dig om att Payday lån företaget är
    Han gick med på att hjälpa varje person
    eller annan offentlig anläggning, för att få en tillförlitlig lån med
    ränta på minst 3% från området 3000 till regionen på 10 miljoner
    Du behöver pengar snabbt?
    * Mycket snabb och enkel att byta till ditt bankkonto.
    * Ränta på 3% Låg
    * Återbetalning av långsiktiga (1-30 år) period.
    * Lånet betalas ut månadsvis och är flexibel.
    * Hur lång tid tar det att finansiera? efter inlämnandet
    låneansökan
    Du kan förvänta dig det första svaret på mindre än 24 timmar.
    Finansiering för 72 till 96 timmar efter mottagandet av den information
    Vi behöver.

    Kontakta världen banklån dess bekräftade godkänd licens.
    Ekonomiskt bistånd till andra länder.
    För mer information och ansökningsblanketter kontakta dem
    lån.

    E-post: paydayloansfirm@gmail.com

    Med vänliga hälsningar, Douglas Wayne.

    SvaraRadera
  5. Hej alla,

    Jag är en privat långivare, tillförlitlig, pålitlig långivare; Jag lånar till företag och privatpersoner med låg och överkomlig ränta på 2%. Om du har vägrats en bank eller finansinstitut till ytterligare en anledning till lånet. Letar du efter ett företagslån, personligt lån, hemlån, billån, studielån, skuldkonsolideringslån, osäkra lån och riskkapital? Du är rätt plats för dina lånlösningar Om du är intresserad av ett lånbjudande, kontakta oss via e-post (divineloanfirm622@gmail.com)
    Hälsningar,

    Gudomlig.

    SvaraRadera
  6. Få ett lån idag till lågt pris gäller nu lån ges med en hastighet på 3% gäller nu kan detta öka din verksamhet till en högre höjd. Vi erbjuder lån till företag och personliga personer, om du behöver ett lån för att starta ett företag eller lån för att betala räkningar, kontakta oss via (georgeanderson.loanfirm255@gmail.com) nu och få ett lån från vårt företag ... Jag gör de bästa låntjänsterna.

    Låneerbjudande.

    SvaraRadera
  7. har du alla typer av ekonomiska problem? behöver du ett lån att betala av
    fordringar? är du i en ekonomisk kris? lita på oss att behandla alla typer av
    lån, maila oss direkt med vår email elvismorganfinance@gmail.com. se
    Nedan. Vi är registrerade och
    auktoriserat företag att utfärda ett lån på 2%, med en längd på minst 6
    månader och en maximal varaktighet på 30 år.
    Vi ger lån till ett minimum 2000 till högst 100 miljoner.
    erbjuda olika tjänster nedan *
    Personliga lån (Säkra och osäkrade)
    * Business Loans (Secure and Unsecured)
    * Renovering
    * Auto lån
    * Äktenskapslån
    * Lån hälsa, etc.
    Så .. om du är intresserad, vänligen kom tillbaka till oss via vår email
    elvismorganfinance@gmail.com
    eller skriv oss +12133283772
    och du får ett lån så snart som möjligt

    SvaraRadera
  8. Hej alla, jag skriver detta vittnesbörd för att jag är verkligen tacksam för vad Chill gjorde för mig och min familj när jag trodde att jag inte förväntade mig att komma och få min familj att leva igen genom att låna oss ett lån till en mycket låg ränta 3%. Jo jag har letat efter ett lån för att lösa mina skulder under de senaste tre månaderna. Jag träffade honom scammed och tog mina pengar tills jag äntligen träffade Gud. Jag trodde aldrig att det fortfarande finns äkta lån långivare på internet men till min största överraskning fick jag mitt lån utan att slösa mycket tid ,,,, Så är du en affärsman eller kvinna? Behöver du pengar för att starta ditt eget företag? Behöver du ett lån för att lösa din skuld eller betala dina räkningar eller starta ett bra företag? Behöver du pengar för att finansiera ditt projekt? snabbt e-post ,, chillwellfinancialhome @ gmail.com, för ett snabbt och enkelt lån idag .....
    kontakta, chillwellfinancialhome@gmail.com idag och vara financialy gratis.

    SvaraRadera


  9. Behöver du ett lån med en mycket låg andel av 2%? Vi ger ett bostadslån, ett företagslån, ett slags lån, intresserade, kontakta oss via e-post: MORISLOANCOMPANY1@GMAIL.COM för mer information.

    MORIS FRED
    E-post: MORISLOANCOMPANY1@GMAIL.COM
    Webbplats: http: //morisloancompany1.wixsite.com/morisloancompany

    SvaraRadera


  10. XMAS LÅN ÄR HÄR NU MED LOW RATE 1% {REMY.CREDIT111@gmail.com}

    behöver du ett brådskande lån för att starta ett företag före jul har du ett Xmas lån? Vi ger till både företag och individ, så om du behöver ett brådskande lån nu inom 12 timmar kan vi ge dig ett lån utan dröjsmål okej
    Xmas lån är tillgängligt nu låg ränta på 1%: kontakta oss direkt på följande adress: [REMY.CREDIT111@gmail.com]

      Fullständiga namn:..............
      Land:..........
      Stat:..........
      Belopp:..................
      Lånlängd: ..........
      Telefonnummer:.............
      Ockupation:............
      Födelsedatum:.......
    ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,
    Företagsnamn: REMY.FINK CREDIT
    Företagets e-postadress: {REMY.CREDIT111@gmail.com}
    Jag önskar er allt bäst,
    REMY.FINK ...

    SvaraRadera

Featured Post

Senaste filmerna från vloggen

Här hittar du alltid senaste klippen från mina vloggar - 3 snabba och Sparskolan. Jag fyller även på med andra klipp och poddar dä...

Aktuella data från OECD

Reklam