Rapporterna: NetEnt mer intakt än börsens reaktion visar

NetEnt föll på rapporten i vad som verkar ha handlat mer om synen på pris än värde. För i det bolaget sa fanns inte så mycket nyheter att hämta. Frågan är hur man ska se på caset nu?

Källa: NetEnt

Reklam: Det går alltid att följa vår familjeportfölj, handel och alla mina kommentarer kring innehav live på Shareville 
Under april har Nordnet ett erbjudande där du får 200 kronor för att komma igång med sparandet. Mer om det hittar du här.

Sämre än väntat

Det blev en sur reaktion på rapporten från NetEnt. Kursen ser i skrivande stund ut att landa runt 4 procent ned. Varken försäljning eller marginaler nådde riktigt analytikernas förväntningar. I NetEnt går ofta de där hand i hand, så det förvånar i och för sig inte. Rörelseresultatet landade på 136 miljoner kronor mot väntade 143 miljoner kronor och marginalen landade på 34,2 procent mot väntade 35,7 procent.

Vad ska man säga om det? Efter att ha läst rapporten och lyssnat igenom kvartalspresentationen är mitt svar - inte så mycket. Det var, så vitt jag kunde se, inga oroande förändringar i försäljningen. Spelvolymerna växte med hälsosamma 10 procent på årsbasis, försäljningen med 15 procent i kronor (13 procent i euro) och rörelseresultatet med dryga 6 procent.

Bruttomarginalen låg på höga 71,8 procent. Det vara bara en tiondel sämre än föregående kvartal. Istället steg kostnader och investeringar, vilket förstås med lägre försäljning pressade marginalen. Det är ökad personal och nya lokaler som pressar upp kostnaderna.

Guidningen framåt

I övrigt var det inte så mycket nytt. Kundinflödet är bra och den viktiga brittiska marknaden utvecklas enligt plan. Utsikterna i Nordamerika är i stort sett oförändrat positiva. Nya spel tuffar på. Det var helt enkelt ingen stark bolagssignal som utlöste dagens nedgång i kursen. Den viktiga omställningen från oreglerade nätkasinon till reglerade spelmarknader verkar tuffa på bra. Så här långt verkar det inte medföra problem.

Det som var lite lustigt var att ledningen hade guidat för ungefär den utveckling som nu kom. För året guidar de för stabil tillväxt och högre marginaler än 2016. Det låter rimligt. För om det inte hänt något, vilket inte verkar vara fallet, så är nu en del kostnader tagna för en fortsatt expansion.

Visserligen kommer investeringarna förbli höga under året men de stiger inte och då ger ökade intäkter bättre marginaler. Så det ser rimligt ljust ut.

Caset intakt

Vårt grundläggande case i NetEnt har varit att det finns en stabilitet i affärsmodellen och att de stora spelvolymer bolaget hanterar ger en nätverkseffekt som ger en beständig konkurrensfördel. Det verkar inte så lätt att bara kliva in på marknaden och hantera de spelvolymer NetEnt har idag.

Det kan förstås, liksom den närmast linjära kundtillströmningen, vara fel. Både kasinon och onlinespel växer dock stadigt. 11 procent var den samlade tillväxten 2016, enligt siffror i NetEnts rapport. För online låg siffran strax under 14 procent.

Det ser helt enkelt inte ut som att det händer så mycket i caset NetEnt för närvarande. Jag räknar med att försäljningen i år stiger med 20 procent och att rörelsemarginalen landar på 38 procent. Det skulle kunna innebära att vinsten per aktie blir knappt 2,40 kronor i år.

Källa: Börsdata

Hur ska det värderas då? Ja, det är väl där åsikterna går isär. I en mer normal marknad, där hela börsens p/e-tal ligger på 15 kanske fina och stabila tillväxtcase hör hemma runt p/e 25. Nu är vi ju inte där och det behöver man som investerare förhålla sig till.

Precis som det är svårt att värdera bostäder eftersom antagandet om räntan på sikt är svårt att göra. Ska man eller ska man inte räkna med en lång period med låga avkastningskrav? Det har jag inget svar på och vi brottas med frågan även i andra innehav som Vitrolife och Cellavision. Vara beredd att agera om det vänder är väl ett sätt att se på saken.

Med det synsättet tycker jag - här och nu - att bolag med så stabil tillväxt som NetEnt ändå har, ska kunna värderas någonstans i det ganska breda spannet 30-40. Det innebär i så fall kurser på 70-90 kronor skulle kunna vara rimligt för NetEnt.

För vår del har jag nu ett riktmärke på 80 kronor. Det ändrar inte den här rapporten på. En fråga är däremot om uppsidan är lite i lägsta laget för att det här ska vara ett intressant case att hålla på med? Det beror lite på uppsidan i exempelvis Nordamerikadelen. För enbart tanken att försöka köpa värde billigt vet jag inte om NetEnt håller för.

Jacob Henriksson, alias Gottodix, som du kan följa på Facebook, Shareville här eller på Twitter @gottodix om du vill följa det jag läser. 

• På Sparskolan är senaste inlägget "Portföljen: kanske dags att släppa Handelsbanken"
• Senaste krönikan till Nordnet var "Allt om viktiga rapportveckan"
• I nya numret Värdepappret skriver jag, i mitt inlägg som är gratis att läsa, om "Fastighetsbolagen - vinnarna i andra chansen"
• Senaste inlägget på YouTube var "3 snabba om investeringsklockan 2017"

Som vanligt vill jag också puffa för att om ni gillar det jag skriver och filmar och vill bidra till något bra – lägg en slant på min insamling till SOS Barnbyar. Det gör skillnad! 



Åsikterna som presenteras i denna blogg ska inte ses som investeringsrådgivning. Alla mina egna aktieinnehav redovisas i portföljen på Shareville. Vill du veta mer om mig hittar du det här