Reflektion om misstron mot HM

Det går upp och ned i HM varje gång det kommer nya siffror om bolaget, trots att de nästan alltid passar in i samma mönster. Högre försäljning och lägre marginaler. Varför är det så?

Underskattad älskling

HM är ett roligt bolag. Alla älskar det och aktien finns i både stora och små portföljer. Samtidigt är det ingen hejd på hur mycket misstro det finns mot bolagets framtid och aktiens värdering. En udda kombination men kanske inte helt orimlig. För HM växer vidare så det knakar men lönsamheten följer inte riktigt med och i bakgrunden pågår ett skifte till mer e-handel.

HM är ett av våra basinnehav och det finns en hel rad inlägg här på bloggen, samlade i en länklista här. Många av inläggen är rätt ambitiösa, så jag tror att den som följer aktien kan hitta en del där. Båda mina tankar och en del intressanta länkar. Idag tänkte jag istället nöja mig med några enkla reflektioner om en aktuell aktieanalys av HM.

Nu vänder det sa dansken

Jag såg att Danske Bank satte riktkursen på HM till 396 kronor idag. Temat bakom omvärderingen är att marknaden dragit isär förväntningar på försäljning och vinst alltför mycket. Danske Bank tror att de fallande marginalerna planar ut och kanske till och med vänder upp medan möjligen tillväxten i försäljningen kan bromsa något. Sammantaget ser banken ett köpläge när värderingsmultiplarna gått nedåt ett tag.

Källa: Inquiry Financial

En intressant tankebana. Jag tar en titt på vad Danske Bank ser med hjälp av några av marknadens estimat för nästa kvartal och de kommande åren. Uppgifterna hämtar jag ur Consensus Estimate från Inquiry Financial. En riktigt bra tjänst, som tillsammans med djupet i historiken från Börsdata, är sådant där som gör livet roligare för småsparare. Ser fram emot att analysera ett bolag med en kombo av båda dessa vid något tillfälle.

Låga förväntningar

En reflektion är att det är lätt att hålla med Danske Bank. HM har haft rejäl valutamotvind men det senaste månaderna har euron stärkts mot dollarn. Det är nog tillfälligt men det borde ge en lättnad för HM. Andra trender är svårare att vända som prispressen som följer av ökad e-handel. Å andra sidan verkar många underskatta den tillväxt HM har på gång i Kina. Ska man vända på kuttingen en gång till, så finns det många skäl att oroa sig för HM:s kostnader. Inte minst verkar digitaliseringen i princip innebära att samma kunder ska servas genom två kanaler istället för en - både via butiken och nätet. Det är helt enkelt en väv av argument för och emot, som jag skrivit om i tidigare inlägg.

Det är dock en låg förväntan att HM:s intäkter skulle växa runt 10 procent om året, som är marknadens konsensus. Det innebär i princip att hela tillväxten ska komma från nya butiker och att befintliga ska ha oförändrad försäljning. Mer rimligt är nog i spannet 10-15 procent, där tillväxten legat historiskt.

Om blicken vandrar vidare i bilden är det lätt att se var misstron mot lönsamheten kommit ifrån. Rörelseresultatet har inte hängt med försäljningen. HM har, liksom Inditex (Zaras ägare), fantastiska marginaler jämfört med andra klädhandlare. Det är möjligt att konkurrensen ska äta vidare i dem kommande år. Men är det självklart? Titta på förväntningarna på p/s-talen. De visar att fortsatt marginalpress redan är inprisad. En möjlig uppsida för optimisten således.

Titta slutligen på sambandet mellan bakåt- och framåtblickande P/E-tal. Det har nästan identiska mönster. Med andra ord prissätter marknaden HM utifrån det historiska resultatet - inte förväntningar om framtiden.

När det då kommer nya siffror, som försäljningssiffrorna för februari under tisdagen. Då är det lätt att det svänger ordentligt i aktiekursen. Frågan är dock om det är befogat.

Min reflektion

Det jag ser när jag tittar på HM just nu är en aktie som dragits in helt i marknadens logik och slutsatser. Det känns inte riktigt rätt för ett bolag med en långsiktigt stark affärsmodell. Aktien är helt enkelt fast i en dragkamp mellan troende och tvivlare, där varje nytt argument ges alltför tung vikt. Det kan man se kort- eller långsiktigt på. För min del tror jag Danske Bank har rätt i sin bedömning att aktien ska upp, oavsett tidsperspektiv.